投资管理
从考试来看本章的分数较多，在历年试题中，除客观题外，都有计算题或综合题。本章属于财务管理的重点章节,从章节内容来看，投资评价的基本方法是基础，重点是投资项目现金流量的确定以及投资项目的风险处置。
　　本章与2004年的教材内容相比的变化主要是对项目系统风险的衡量删除了用会计β值法计算β系数的公式，此外对于利用类比法确定项目β系数，分为考虑所得税和不考虑所得税的两种计算方法。
　　
　　第一节　投资评价的基本方法
　　一、资本投资的概念
　　本书所论述的是企业进行的生产性资本投资。企业的生产性资本投资与其他类型的投资相比，主要有两个特点，一是投资的主体是企业，二是投资的对象是生产性资本资产。
　　
　　二、资本投资评价的基本原理
　　资本投资项目评价的基本原理是：项目的收益率超过资本成本时，企业的价值将增加；项目的收益率小于资本成本时，企业的价值将减少。投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。
　　
　　三、投资评价的一般方法
　　（一）非贴现的分析评价法(P141)
　　1.投资回收期
　　（1）含义：投资回收期是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间。
　　（2）计算方法：
　　①在原始投资一次支出，每年现金流入量相等时：
　　
　　例:教材P138表5-1的C方案：
　　1200/4600=2.61（年）
　　②如果现金流入量每年不等，或原始投资是分几年投入的，其计算公式为：（设M是收回原始投资的前一年）
　　
　　例:教材P138表5-1的B方案
　　（3）指标的优缺点：P142
　　优点:回收期法计算简便，并且容易为决策人所理解。
　　缺点:不仅在于忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的收益。
　　特点:主要用来测定方案的流动性，不能计量方案的盈利性。
　　
　　2.会计收益率
　　（1）含义：按财务会计标准计量的收益率。
　　（2）计算：
　　它在计算上使用会计报表上的数据，以及普通的会计收益、成本观念。
　　会计收益率=年平均净收益/原始投资额
　　（3）优缺点：计算简便，与会计的口径一致；但没有考虑货币的时间价值，年平均净收益受到会计政策的影响。
　　（二）贴现的分析评价法--考虑货币时间价值的分析评价法。（P、137）
　　1.净现值
　　（1）含义：是指特定方案未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。
　　（2）计算：Σ未来现金流入的现值-Σ未来现金流出的现值
　　（3）贴现率的确定：一种办法是根据资本成本来确定，另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定。
　　例:教材P138例题1
　　（4）决策原则
　　当：NPV大于0，投资项目可行
　　2.现值指数法
　　（1）含义：指未来现金流入现值与现金流出现值的比率。
　　（2）计算现值指数的公式为：
　　Σ未来现金流入的现值÷Σ未来现金流出的现值
　　例:教材P139例题1解答。
　　（3）与净现值的比较：
　　P39可以进行独立投资机会获利能力的比较。这是因为现值指数是一个相对数，反映投资的效率；而净现值是绝对数，反映投资的效益。
　　3.内含报酬率法（或内部收益率）
　　（1）含义：
　　是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。
　　理解
　　NPV〉0，方案的投资报酬率〉预定的贴现率
　　NPV〈0，方案的投资报酬率〈预定的贴现率
　　NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率
　　（2）计算
　　当各年现金流入量均衡时：
　　利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率。
　　教材：P140例题1的C方案
　　一般情况下：逐步测试法：
　　计算步骤：首先通过逐步测试找到使净现值一个大于０，一个小于０的，并且最接近的两个贴现率，然后通过内插法求出内含报酬率。
　　教材：P140表5-4，表5-5
　　例题：某投资方案，当贴现率为16%时，其净现值为338元，当贴现率为18%时，其净现值为-22元。该方案的内含报酬率为（　）。
　　A.15.88%　　　　B.16.12%　　　　C.17.88%　　　　D.18.14%
　　[答案]C
　　[解析]本题的考点是利用插补法求内含报酬率，内含报酬率是使净现值为0时的贴现率。
　　内含报酬率=16%+(18%-16%)×[338/（338+22）]
　　=17.88%
　　（3）决策原则
　　当内含报酬率大于资本成本率或企业要求的最低投资报酬率时，投资项目可行。
　　4.贴现指标间的比较
　　（1）相同点
　　 ①都考虑了资金时间价值；
　　 ②都考虑了项目相关的全部现金流量；
　　 ③评价方案可行与否的结论是一致的。
　　（2）不同点
　　①净现值与另外两个贴现指标的对比：
　　净现值：绝对数指标，反映投资的效益，适用于互斥方案之间的选优；
　　现值指数与内含报酬率：相对数指标，反映投资的效率，适用于独立方案之间的比较
　　例题：某企业正在讨论更新现有的生产线,有两个备选方案:A方案的净现值为400万元,内含报酬率为10%； B方案的净现值为300万元，内含报酬率为15%。据此可以认定 A方案较好。 （　）
　　答案：√
　　说明：对于互斥投资项目，可以直接根据净现值法作出评价。
　　②内含报酬率与另外两个贴现指标的对比：
　　内含报酬率：指标大小不受贴现率高低的影响，能反映方案本身所能达到的投资报酬率。
　　净现值与现值指数：指标大小受贴现率高低的影响，对于现值指数法而言，贴现率的高低甚至会影响方案的优先秩序。
　　（例题）　　
项　目 现金流量时间分布（年） 折现率 现值指数
0 1 2
A项目 -100 20 200 10% 1.84
B项目 -100 180 20 10% 1.80
A项目 -100 20 200 20% 1.56
B项目 -100 180 20 20% 1.64
　　其原因是：较高的折现率对于远期的现金流量的影响大。
　　例题：某企业拟进行一项固定资产投资，该项目的现金流量表（部分）如下：
　　现金流量表（部分）　　　　　　　　　　　　　　　　　 价值单位：万元　　

建设期 经营期 合　计
0 1 2 3 4 5 6
净现金流量 -1000 -1000 100 1000 （B） 1000 1000 2900
累计净现金流量 -1000 -2000 -1900 （A） 900 1900 2900 －
折现净现金流量 -1000 －943.4 89 839.6 1425.8 747.3 705 1863.3
　　要求：
　　（1）在答题纸上计算上表中用英文字母表示的项目的数值。
　　（2）计算或确定下列指标：①投资回收期；②净现值；③现值指数。
　　（3）评价该项目的财务可行性。
　　答案：
　　（1）计算表中用英文字母表示的项目：
　　（A）=-1900+1000=-900
　　（B）=900-（-900）=1800
　　（2）计算或确定下列指标：
　　 ① 投资回收期：
　　
　　 ② 净现值为1863.3万元
　　 ③ 原始投资现值=1000＋943.4=1943.3（万元）
　　
　　（3）评价该项目的财务可行性：
　　∵该项目的净现值1863.3万元＞0
　　现值指数1.96＞1
　　∴该项目具有财务可行性。　　　
　　
　　第二节　投资项目现金流量的估计

　　一、现金流量的含义:
　　（一）概念：（P143）所谓现金流量，在投资决策中是指一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：
　　①投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；
　　②现金流量是指"增量"现金流量；
　　③这里的"现金"是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。
　　（二）现金流量的内容（不考虑所得税）
　　在实务中更重视按时间划分现金流量：
　　1.新建项目现金流量的确定
　　（1）初始现金流量=-原始投资额
　　（2）营业现金流量=销售收入-付现成本
　　　　　　　　　　 =利润+非付现成本
　　（3）终结现金流量=回收额（回收流动资金、回收长期资产的净残值或余值）
　　例题：（1）A公司是一个钢铁企业，拟进入前景看好的汽车制造业。现找到一个投资机会，利用B公司的技术生产汽车零件，并将零件出售给B公司。 B公司是一个有代表性的汽车零件生产企业。预计该项目需固定资产投资750万元，可以持续五年。会计部门估计每年固定成本为（不含折旧）40万元，变动成本是每件180元。固定资产折旧采用直线法，折旧年限为5年，估计净残值为50万元。营销部门估计各年销售量均为40000件。B公司可以接受250元/件的价格。生产部门估计需要250万元的净营运资本投资。
　　
　　（2）A和B均为上市公司，A公司的贝他系数为0.8，资产负债率为50%；B公司的贝伦系数为1.1，资产负债率为30%。
　　（3）A公司不打算改变当前的资本结构。目前的借款利率为8%。
　　（4）无风险资产报酬率为4.3%，市场组合的预期报酬率为9.3%。
　　（5）为简化计算，假设没有所得税。
　　要求：
　　（1）计算评价该项目使用的折现率；（以后讲）
　　（2）计算项目的净现值（请将结果填写在给定的"计算项目的净现值"表格中，不必列示计算过程）；（2003年，13分）　　
时　间 0 1 2 3 4 5 合计
现金流量各项目







营业现金流量



现金净流量
折现系数
净现值
　　答案:
　　（2）计算项目的净现值　　
时　间 0 1 2 3 4 5 合　计
投资 -7500000 -7500000
营运资金 -2500000 -2500000
营业收入 10000000 10000000 10000000 10000000 10000000 50000000
变动成本 7200000 7200000 7200000 7200000 7200000 36000000
付现固定成本 400000 400000 400000 400000 400000 200000
营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
或者：
折旧 1400000 1400000 1400000 1400000 1400000 7000000
利润 1000000 1000000 1000000 1000000 1000000 5000000
营业现金流量 2400000 2400000 2400000 2400000 2400000 12000000
回收残值 500000 500000
回收营运资金 2500000 2500000
现金净流量 -10000000 2400000 2400000 2400000 2400000 5400000 5000000
折现系数（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
净现值 -10000000 2181840 1983360 1803120 1639200 3352860 960380
　　（3）假如预计的固定成本和变动成本、固定资产残值、净营运资本和单价只在正负10%以内是准确的，这个项目最差情景下的净现值是多少（请将结果填写在给定的"计算最差情景下的净现值"表格中，不必列示计算过程）？　　
时　间 0 1 2 3 4 5 合计
现金流量各项目







营业现金流量



现金净流量
折现系数
净现值
　　最差固定成本=40×（1+10%）=44万元
　　最差单位变动成本=180×（1+10%）=198元
　　最差固定资产的残值=50×（1-10%）=45万元
　　最差净营运资本=250×（1+10%）=275万元
　　最差单价=250×（1-10%）=225元
　　225×4-44-198×4=64（万元）
　　答案
　　（3）计算最差情景下的净现值
　　单价：225　　　　　　　　单位变动成本：198　　　　产量：275
　　固定成本：440000　　　　 残值： 450000　　
时　间 0 1 2 3 4 5 合计
投资 -7500000 -7500000
营运资金 -2750000 -2750000
收入 9000000 9000000 9000000 9000000 9000000 45000000
变动成本 7920000 7920000 7920000 7920000 7920000 39600000
付现固定成本 440000 440000 440000 440000 440000 2200000
或者：折旧 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000 1410000
利润 -770000 -770000 -770000 -770000 -770000 -3850000
营业现金流量 640000 640000 640000 640000 640000 3200000
回收残值 450000
回收营运资金 2750000
现金净流量 -10250000 640000 640000 640000 640000 3840000 -3850000
折现系数（10%） 1.0000 0.9091 0.8264 0.7513 0.6830 0.6209
净现值 -10250000 581824 528896 480832 437120 2384256 -5837072
　　2.现金流量确定的假设
　　（1）企业主体假设；
　　P156：计算项目的净现值有两种方法，一种是以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，用企业的加权平均资本成本为折现率。另一种是以股东为背景，确定项目对股东现金流量的影响，用股东要求的报酬率为折现率。这两种方法计算的净现值没有实质区别。
　　教材P156例题3
　　

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