对于这样一场危机到底应该怎样汲取教训？鉴于问题和答案都至关重要，确实有必要做认真仔细的梳理。理解和回答问题的关键离不开对现代金融的透彻理解，尤其是对现代金融的结构性特征以及背后蕴含的结构性风险的透彻理解。

次贷危机实质是结构性危机

现代金融的突出特点是证券化，所谓的现代金融其实就是金融证券化。金融证券化创新主要沿结构化和再结构化（structuringandre-structuring）的方向进行。结构化金融可以最大程度地利用金融体系的资产流动性（assetliquidity）和融资流动性（fundingliquidity），最大程度地转移风险，提高市场效率，但其本身也内生致命的结构性缺陷，具有显著的系统脆弱性。

纵览整个危机可以发现，结构性金融风险突出表现在以下三个方面：一是从金融产品到金融模式的诸多环节都存在明显的结构扭曲和显著的道德风险，并具有系统性；二是金融体系的整体稳定性下降，金融体系对抗外部冲击具有越来越明显的加速和放大效应，而不是逐步衰减和平滑效应，金融体系的顺周期性增加了；三是宏观结构失衡带来的外部冲击不断加大，货币供应量总体上呈结构性过剩，具有一定的周期性，货币政策在货币过剩带来的资产泡沫问题面前投鼠忌器。当不存在来自监管的有效制衡和货币政策的主动矫正时，结构性风险会逐步放大并最终导致危机。在这个意义上，此次金融危机也可以理解为一场结构性危机。

结构性危机起源于不审慎的证券化实践。证券化导致了金融模式的巨大改变。

证券化将信贷模式由传统的“为持有而发放”（收取利息）改变为“为分销而发放”（收取费用），由此引入了一种新的商业模式——银行业的风险收益更多地与业务流量挂钩而不是与资产质量挂钩。此举不仅打破了传统模式下的激励约束均衡，更经由金融创新的推动，导致了商业银行表外资产和金融工具的迅速扩张以及表内资产中可交易类资产占比的上升，并直接加剧了金融脱媒，促成了影子银行体系如野草般疯长。由于监管对交易类资产的资本要求不足，加之影子银行体系游离在监管之外，致使整个金融体系的杠杆率越来越高，系统性风险越来越大。最终，在次贷违约、证券化资产价格下降以及金融机构评级下调等一系列事件的打压下，金融体系反向回调，加速去杠杆化，市场流动性蒸发殆尽，一系列金融机构就此覆灭。

遗憾的是，金融证券化的结构性风险没有得到应有的重视。如果当初监管当局有足够的洞察力和预见性，及时对金融证券化的结构性风险施以适当监管，及时对交易账户施加充足的资本要求，并对影子银行严加管束，或许系统性危机可以避免。如果商业银行能充分意识到经过证券化之后售出的信贷资产最终又以交易资产的形式重新回流到表内，或许其风险承担会更趋审慎。类似的如果还有很多，但都已是事后诸葛。

危机后的金融监管将迎来一系列改革，重塑新的金融生态。

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