资本市场在改革中迅速发展

　　先简单介绍一下中国资本市场近期的发展情况。2006年年初的时候,中国所有上市公司的市值加在一起只相当于美国一家上市公司——通用电气;今天,全球10大上市公司,中国占了5个。而且交易量增长也是巨大的,现在我国A股市场的日均成交量是2000亿人民币,最高的交易记录是4100亿,是在2007年5月9日。纽约证券交易所在当天的交易量是5000亿人民币,也就是说,这一天中国股市在交易量上和世界上最大最古老之一的纽约证券交易所几乎是平起平坐的。开户数也有了很大的增长,平均每天新增开户数都是几十万,总开户数是1.2个亿。从未来的发展趋势看,会有越来越多的中国投资者、越来越多的中国家庭参与到资本市场上来。

　　中国资本市场近年来的迅速发展,原因很多,既受益于中国经济稳健发展,也有流动性过剩的因素,但是资本市场本身的制度性变化和改革是不能忽略的原因。近年来资本市场的变革主要有五个方面:

　　第一是股权分置改革。从2005年开始,中国开始启动股权分置改革。原来预计要花很长的时间,5年、8年甚至是10年,但事实上是在一年半就完成了。

　　第二是发行体制改革向着市场化的方向推进。原来的发行是高度行政控制的方式,2004年、2005年发行体制改革不断推进,开始逐步引入询价制。在改革以前,发新股是非常困难的,每一次发新股就会带来市场的恐慌,而改革后的今年,IPO和再融资规模达到了8000亿,成为全球第一大融资市场。

　　第三是激励机制逐步构建。随着激励机制的改革,很多上市公司改变了面貌,很多上市公司开始主动披露真实的业绩,其中一部分原因是股价和管理层的利益挂钩了,他们有了很大的积极性。

　　第四是证券公司的面貌发生了翻天覆地的变化。前几年中国的证券业是全面亏损,今年证券业盈利是很高的,像中信证券(600030行情,股吧)前三个季度的盈利水平超过了80亿。

　　第五是这几年机构投资者快速发展。2000年的时候,中国基金业管理的资产总规模是500亿,现在已经达到3.1万亿,7年增长了60倍。

　　这些事实都说明,中国资本市场、中国金融产业的潜力是非常巨大的,关键是如何用正确的方式引导市场健康地发展起来。

　　未来,中国资本市场将成为中国经济发展的中心舞台。十几年之后,你翻开中国"财富五百强"的公司名册,从第一个数起,数到第四百九十个,你将会发现它们几乎无一例外,都是上市公司。

　　与此同时,在中国资本市场萌生发展的十几年中,它对于中国企业的改革和发展起到了深刻的影响。由于时间的关系,我在这里只简单地谈一下对中国国企改革的影响。资本市场首先是为国有企业提供了新的更有效的融资渠道,其次是促进国有企业和国有资产管理模式进行变革。国企通过资本市场实现了保值增值,这从工商银行(601398行情,股吧)的例子看得非常清楚,上市前国有资产合计是3174亿元,到2007年11月15日,国有股权的市值达20887亿元,有将近7倍的增长。资本市场还帮助中国的公司建立和完善公司治理结构,今天在中国的上市公司,乃至一些没有上市的公司,治理结构、独立董事、科学决策,这些十几年前闻所未闻的名词,现在已经成为中国上市公司通行的做法。

　　还需要特别强调的是,资本市场对于中国企业的价值发现起到了非常重要的推动作用。近年来,外资并购中国企业的很多案例,并且有很多并购之后其价格大幅上升的现象,这引发了很多争论。这里除了一些个别的因素以外,还有系统性的原因,那就是我国企业长期以来缺乏一个合理的定价方式。首先,我国企业习惯于以净资产来定价,而现代金融理论已经证明,企业的价值应由企业未来的盈利能力决定,而非企业地净资产,这往往会导致我国企业的价值低估;第二个原因是我国企业一直缺乏一个公开竞价的平台,没有一个多方博弈的过程,因此也就很难有一个公允的价格。这两个问题都可以通过资本市场解决,首先,在资本市场上,任何企业都是按照未来现金流或未来盈利预期来进行定价;第二,在资本市场上不只有一家或者是两家竞价,而是成千上万人的多方博弈的过程,最后形成一个比较合理和公允的价格。

　　资本市场促进经济增长方式转型

　　再谈一下中国经济增长现状中两个焦点问题,以及它们与资本市场的关系。目前中国经济面临两个主要的问题,第一是可持续发展,初级消费拉动的经济增长模式渐趋瓶颈,可持续发展动力不足;第二是迫切需要从加工型经济转向创新型经济。这两个问题的解决都跟资本市场有关系。

　　我们看一下日本的例子。日本经济经过了二十多年的高速增长后在1980年代末期突然陷入困境,究竟是什么原因?有很多不同的观点,日本人自己也做了很多反思,日本财政大臣来中国访问证监会的时候,讲了一个观点,他认为日本经济在1980年代末期之所以突然崩溃,是因为日本经济高度依赖间接融资。他认为,日本是大企业、大银行捆绑式发展的模式,经济运转好时大家都好,但是经济发生波动时,大银行出了问题,大企业就会垮掉,大企业出了问题,大银行也就垮掉。他认为,如果是通过资本市场进行直接融资的模式,投资者会在三天之内就能把不好的企业卖掉,转向优秀的行业和优秀的企业,尽管一个企业或者行业会发生问题,整体经济不会出大的问题。因此,经济可持续发展的核心问题就是发展资本市场。所以他对中国的建议就是,要加快发展资本市场。我认为他的话是非常有道理的。

　　再看创新能力方面的例子。我们研究过去二十年中四个高新技术行业——计算机、通信、网络、生物医药的案例。我们发现,在这些行业中,领先的企业基本上都来自美国,美国在这些高科技行业中基本上具有垄断地位。而美国这么多创新型企业和高科技产业,无一例外都是依托资本市场发展起来的,"硅谷模式"把创业和投资结合在一起,结合的机制就是通过风险投资、PE和资本市场,也就是说,通过直接融资渠道,把两种敢于冒风险的人,即创业者和投资者,结合到了一起。中国也不缺这样的人,但是没有这样的机制,所以要大力发展中国的资本市场,大力发展中国的PE市场,其中的关键是推动中国的创业板。我们经常讲,复制微软不如复制纳斯达克,不如复制高科技产业机制。

　　所以,中国经济要提高抗风险能力,实现可持续发展,需要强大而有效率的资本市场;中国要发展自主创新的经济体系,也需要大力发展资本市场。

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