投資組合管理基本概念(ppt)

投资组合管理
基本概念

重点
• 1.什么是投资管理?
• 2.什么是风险?
• 3.如何利用投资组合来分散风险?
• 4.如何利用投资组合来调解风险?
• 5.如何才能进行积极式的资产配置与精挑细选?
• 6.基本分析与技术分析
• 7.投资人的投资策略



• 人性的弱点:贪婪与恐惧
• Beyond greed and fear
投资管理内涵
1.了解可以投资的资产类别，
2.了解该资产的风险与预期报酬率，
3.针对该资产价值作评估，
4.投资分析。(针对影响资产价值的因素作分析:
总体经济分析
产业分析
个别企业分析
5.投资策略:
资产配置策略 & 精挑细选(选股)策略；
积极式& 消极式策略；
避险、套利 & 投机策略。
1.什么是投资组合?
• 投资组合的意义，就是投资人先将资金妥善地分配到国内或国外，再分别分配到各类资产，然后再在各类资产内妥善地挑选项目。
• 所以投资组合的决策，包括资产配置与精挑细选。
*资产配置(Asset allocation)
• 资产配置就是投资人决定如何将资金分配到国内与国外、与分配到各类资产市场去投资。
• 我们所谓的资产指的是资产类别的市场，包括股票市场、债券市场、货币市场、古董市场、黄金市场、不动产市场、艺术品市场等等。

• 市场组合(Market portfolio):
市场组合就是将资产市场上所有可以交易的资产依其市值占所有可交易资产总市值的比率行成的组合。
• 只要是按市场组合比率形成的组合，不管组合金额大小，都可以称为市场组合(Market portfolio)。


市场组合

资产配置策略
• 一般又分为战术性(Tatical)资产配置与战略性(Strategic)资产配置。

战术性资产配置
• 战术性资产配置认为短期内市场是没有效率的，所以投资人可以在短期内低进高出某类资产市场，而获得超过正常的报酬；因为这种策略牵涉到进出某一类资产市场的时机，所以又称为「掌握时机(Timing)」的策略。

战略性资产配置
• 战略性资产配置则是一种长期的策略，认为市场是有效率的。所以长期来说，短线的低进高出，平均而言，根本无法获得超额利润。
• 所以投资人应该采取消极的投资策略，只投资指数型基金(即市场组合)或效率前缘上的组合。
• 在本策略下，下一步也就不会有精挑细选的动作，只要买指数型基金(即市场组合)即可。


*精挑细选(Selection)
• 精挑细选就是在决定各类资产市场投资比重后，再决定如何在各类资产市场内精挑细选。
• 主要的目的，就是希望能挑选到被市场低估价格的证券。以股票市场为例，精挑细选的决策包括挑选产业与挑选个别证券，也就是投资人认为相对于未来产业或个别股的营余成长表现，目前的股价是偏低的。


• 精挑细选:
• 国内股票投资百分比(50%):
先挑产业，再挑个股:
1.电子业:40%:
友达20% 联电10% 南科10%
2.金融业:10%:
国泰金控20% 台新金控10%

2.什么是风险?
• 就学术上的定义，风险其实就是不确定性(Uncertainty) ；任何投资，只要它的报酬面临不确定性，就是有风险。
• 有些投资人或学者认为：风险就是面临损失的可能性。
• 就投资组合角度来看，我们可以将风险分为:
系统风险(Systematic Risk)与
非系统风险(Unsystematic Risk)

• 从另一个角度来看:
投资人投资证券可能面临:
1.利率风险,
2.通货膨胀风险,
3.汇率风险,
4.企业经营当局的经营能力或道德风险,
5.产业风险,
6.政治风险,
¡K.等风险。

• 所谓系统风险(Systematic Risk)，系指绝大部份的风险性资产都会面临的风险，例如世界大战如果发生，几乎所有风险性资产价格都会下跌。世界性能源危机，绝大多数股票价格都会下跌。美国如果调升存款准备率，股市一定会有所不利的反应。
• 一般是针对股票、债券等金融资产，尤其是股票面临的风险。

• 所谓非系统风险(Unsystematic Risk)，一般是指个别产业或公司所单独面临的风险，而其它公司或产业较不会受此因素影响。

系统风险与非系统风险又有几个同义字：
3.如何利用投资组合来分散风险?
• 透过投资组合的形成，投资人要分散的风险，其实就是非系统风险，也就是企业或产业特有的风险。
• 诺贝尔经济学奖得奖人马可维兹博士就提到: ¡§不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里¡¨，这就是最简单也是最好的分散非系统风险的方法。


• 以股票投资为例，过去的投资学的相关文献就提到，只要投资人分散投资到不同的20或25支以上的股票，就可以将非系统风险降到几近等于零。
• 要注意的是，这样的分散不应该是幼稚的(Naive)分散，应该是随机的，而不是随便的。例如，投资人随便买20支不同的股票，以为可以分散风险，却没发现买的都是电子股。
• 所以，最好是分散到不同产业。

4.如何利用投资组合来调解风险?
一般人往往会误会以下的叙述是正确的：¡¨系统风险是不可分散的，所以投资组合无法降低系统风险¡¨。
所谓系统风险是不可分散的，系针对当投资组合内的资产包括风险性资产时的状况而言；如果投资组合一定要包括风险性资产，那么再怎么分散投资，都无法完全去除系统风险的；不过，是可以降低的。

• 事实上，只要投资人的投资组合是有风险性，或一直要维持风险性时，就有系统风险这个问题，但并不代表系统风险无法调解下降或上升。
• 如果投资人将投资组合资金全部改投资无风险资产，那么这个投资组合自然无风险可言，更不用说它的系统风险是不存在的。 (但是投资人也不能忘了，无系统风险的投资组合，它的预期报酬率一定是最低的。)



• 投资组合的系统风险是可以调整的。只要在原有的投资组合内加入比原有投资组合值低的股票(资产)，甚或无风险资产，如定存，都可以使新投资组合的系统风险(值)降低。
• 但是，仍要提醒的是:根据资本资产定价模式(CAPM)，投资组合的值越低，其预期或要求报酬率也越低。
• 同理，反方向的提高组合系统风险也可以作!

CAPM
E(Ri)=Rf+i(E(Rm)-Rf)

E(Ri)就是i股票的预期报酬率，
Rf就是无风险利率(如三商银的定存利率)，
E(Rm)就是股票指数的预期报酬率，
i是i股票的系统风险.
5.如何才能进行积极式的资产配置与精挑细选?
• 投资人要能够依自己对风险的偏好，作积极的资产配置与精挑细选，就必须先具备基本分析与(或)技术分析的能力。并且要懂得各种投资策略，懂得如何运用衍生性金融商品来避险、套利或投机。
6.基本分析与技术分析
• 基本分析是在分析探讨那些因素会直接影响股票的实质价值(Intrinsic value)?以及如何影响?
• 我们可以用股票的定价公式来说明:



• 其中，P0指股票的市值，Dt为在第t期的现金股利，k为市场利率(折现率)。



• 这个股票定价公式称为股利折现模式，是最简单、最容易.沤獾囊桓龉善笔抵始壑档钠兰勰Ｊ健?
• 如果投资人事先可以知道公司未来每一年的现金股利，那么将这些未来的现金股利还原为现值再加总起来，就可以得到公司的价值。


• 所以，基本分析是在分析探讨是那些因素会影响未来的股利大小以及将这些股利折为现值的折现率k的高低.
• 股利的折现率k其实就是投资人的机会成本，我们可以用资本资产定价模(CAPM)式来估计:
E(Ri)=Rf+i(E(Rm)-Rf)



• 基本分析包括:
(1)总体经济分析,
(2)产业分析,与
(3)个别企业的分析(财务分析).

• 基本分析方式:
1.Top-Down
2.Bottom-up

• 技术分析是利用股市的交易信息,如价量的变化、各种量化的技术指标、各种股价走势型态以及法人买卖超信息等,来作分析,并形成交易策略,以获得比正常高的利润.



• 技术分析并不是在预测股票的实值价值的变动,而是在预测股价的变动.
• 股价与股票实值价值并没有一定的关系.相对于股票的实值价值,股价有时会偏高,有时会偏低.
• 重视技术分析的投资人只关心股价,比较不重视实值价值的变动.


技术分析方法包括:
(1)价量的配合
(2)黄金交叉与死亡交叉
(3)格兰碧八大法则
(4)艾略特波浪理论
(5)黄金切割率与费波尼西系数
(6)形态的分析

7.投资人的投资策略
(1)投资能力与投资管理
(2)投资目的、限制条件与投资策略

投资能力与投资管理
• 投资人认为:
1.市场是否有效率的?
2.自身是否有专业投资知识?
会影响他(她)采取「消极式管理」或「积极式管理」的决策。
消极式管理
• 「消极式管理」是指投资人认为市场是有效率的，或是本身欠缺专业的投资知识，任何积极的掌握资产进场时机或挑选证券都无法得到比大盘(市场指数)佳的绩效，或者无法获得超额报酬。所以只要买大盘；或者买所谓的效率前缘上的组合即可。

• 投资人如果决定采取消极式的管理，可以(1)在各类资产市场购买指数型基金，形成市场组合；或(2)依据根据马可维兹的效率前缘形成投资组合。
消极式的股票组合管理
• 是一种买进持有(buy and hold)策略
• 股票组合之目的，是为了要使其报酬率能追踪贴近指数报酬率(tracking an index)
• 股票组合之目的，不是要击败大盘
• 股票组合偶而会因为股利的再投资，或某些股票被指数剔除或新加入，而重新组合(Rebalancing)
形成消极式的指数型组合三种方法
1.完全复制法
2.样本近似法
• 采取小样本之方式，所行成之组合与所要模仿的指针在平均特质上(指beta，股利率，产业权重与公司规模大小)仍相仿.
• 由于股票种类少，每档股票金额大，佣金也可降低.
• 但是追踪指标之误差(tracking error)可能较大
• 股票种类越少，追踪指标误差越大.

3.追踪误差极小化法(计算机程序法)
• 利用计算机程序(quadratic optimization)设定让追踪指标之误差(tracking error)极小化，然后求解最佳组合.
• 需输入股票历始报酬率数据.
• 如果过去股票之间之相关在将来不一定重现，则追踪指标之误差可能会很大.

积极式管理
• 「积极式管理」是投资人认为市场是无效率的，积极的掌握资产进场时机或挑选证券可以协助投资人获得超过大盘的利润或比正常报酬率高的超额利润。
• 如果决定采取积极式的管理，投资人就要决定要自行操作或委托专业经理人操作。

自行操作就是要投资人自行判断各类资产的进场时机以及进入各类资产市场后如何精挑细选。
委托专业经理人操作就是将前述任务交由专业经理人代为操作，投资人可以用(1)购买共同基金，或(2)委托代客操作的方式进行。如同自行操作的精挑细选证券的决策，委托操作也需要精挑细选专业经理人。


• 过去绩效佳的基金(经理人)，并不保证将来的绩效也一样佳；但是过去绩效差的基金(经理人)，将来的绩效也一样差的机率就高很多。所以投资人最好依据基金(经理人)的过去长短期绩效来作挑选的参考依据。

积极式的股票组合管理
• 股票组合之目的，是为了要使其报酬率，经过风险调整后，仍能超越一个消极式标竿组合(benchmark portfolio)
• 所谓的标竿组合是一个消极式组合，其平均特质(指beta，股利率，产业权重与公司规模大小)与基金之投资人(或基金委托客户)之风险-报酬目标一致。
积极式经理人掌握进场时机、增加组合价值之三种方式

• 依一般对经济景气与风险贴水之估计，在股票市场、债券市场与货币市场间游走。
• 在不同的产业或类群(sectors)(如金融股、消费者景气循环股与耐久财股等)，或在不同的投资风格(大型股、小型股、价值型、成长型等)游走，即追踪流行类股或热门股。
• 挑选价格被低估的股票，买低卖高。


投資組合管理基本概念(ppt)