项目投资分析决策(ppt)
项目投资分析决策
本章内容
 
说明如何使用现金流贴现分析法来进行相关决策如：
- 是否进入新的行业（line of business）
- 是否对设备进行投资以降低成本
  • 项目分析的特性
• 投资的想法源于何处？
• 估计一个项目的现金流
• 敏感性分析
• 期限不同的项目分析
• 通货膨胀与资本约束

项目分析的特性  
净现值方法
NPV=PV（收入）-PV（成本）
计算净现值要考虑：
现金流量
机会成本，即可替代的投资机会的收益，或资本成本
净现值方法要求公司仅采纳那些净现值为正的项目，拒绝那些净现值为负的项目。
项目净现值
贴现率(资本成本)：10%
项目净现值 
贴现率(资本成本)：15%
投资的想法源于何处?
监控(Monitor)现有的顾客的需求(和抱怨)
监控公司现有的和潜在的技术能力
监控主要竞争者的营销、投资、专利和技术人员的招聘
监控生产和销售以提高收入或降低成本
对提出创新意见的员工进行奖励

关于投资想法的例子
投资于一项新的业务或产品(新产品型)
 
用更高效的设备替代现有的设备(替换现有资产型)
 
关闭亏损部门(削减成本型)
 
分析现金流量
投资项目现金流量的构成
初始现金流量
营业现金流量
终结现金流量
分析现金流量
初始现金流量
固定资产投资
流动资金投资(营运资本)
其他费用（如开办费）
分析现金流量
营业现金流量
产品或服务销售收入
各项营业现金支出
税金支出
年净现金流量=年销售收入-付现成本-税金支出
分析现金流量
终结现金流量
投资项目终结时发生的固定资产变价收入，投资时垫支的流动资金的收回，停止使用的土地的变价收入，各种清理费用支出。
分析现金流量
分析现金流量时要注意如下三个原则：
定期的(timed)现金流
实际现金流原则
相关/不相关原则—增量或差异现金流
增量现金流
要考虑一个投资项目对企业整体现金流入量的影响，即该项目能使企业总体现金流入量增加多少。
项目的CF = 公司的增量CF
= 公司（采纳该项目）的CF
- 公司（公司拒绝该项目）的CF
相关/不相关原则
例：是否采纳乘火车上班这一项目。
开车上班的月费用：保险费用 120美元
公寓停车费 150美元
上班停车费 90美元
汽油等费用 110美元
总计 470美元
乘火车上班月费用：保险费用+公寓停车费
+火车票（140美元）
总计 410美元
采纳乘火车上班项目的现金流增量为：
-410 -（-470）= 60美元
相关/不相关原则
无关费用（成本）：公寓停车费和汽车保险费

相关费用（成本）：上班停车费和汽油等费用

由于相关费用总计为90+110=200美元，而火车票成本为140美元，二者的差额60美元即为现金流增量。
识别项目的相关现金流
折旧和现金流
折旧不是企业的现金流出，折旧是投资者对初始投资本金的收回，必须排除在现金流之外。
不同的折旧方法将影响企业税前利润的计算，从而影响企业的所得税支出，影响现金流量。
折旧的税收好处（税盾）是现金流，必须包含在现金流中


识别项目的相关现金流

沉没成本：指已经使用掉而且无法收回的成本,这一成本对企业的投资决策不产生任何影响。
机会成本: 指因为得到目前的现金流量而损失的现金流量。
侵蚀成本：指新项目的销售额对已有产品销售额的侵蚀，也是一种机会成本。
分摊费用：分摊到项目上的费用如果与项目的采用与否无关，则这些分摊费用不应计为这一项目的现金流出。
筹资成本：筹资成本用于折现，在计算现金流量中不考虑。

营运资本和现金流

营运资本的增加和减少属于现金流
 
项目结束时，营运资本的名义改变量之和为0 
 
增量现金流: 例1
某个被提议的项目可以产生10亿元的收入, 但是将导致另一条生产线损失 3亿元的收入
增量现金流仅为 7亿元

例子：在当地建造新工厂

增量现金流: 例2
到目前为止，你投入项目的R&D费用为10万元, 而你打算再投入20万元, 一共就是30万元
 其中的10万元是沉没成本（sunk cost）。是否接受这一项目不会改变这些已经支出的费用。
 沉没成本对未来现金流不产生影响
 只有20万元才是新投入的成本, 而这10万元不应该计算在内

增量现金流: 例3
一个项目提议将使用公司一个现有的(non-cancelable)租赁的仓库，该仓库年租金为10万元
如果不实施该项目，仓库利用率为50%
租约禁止转租（sub-leasing）
该项目将使用仓库空间的25%
该项目应如何承担仓库的成本?

增量现金流: 例3 
该项目将使用仓库空间的25%: 每年应支付成本 £25,000
 
项目使用仓库不需分摊成本
  不管项目是否实施，仓库费用都会发生。因
此不能算作增量现金流。

资本成本(1)
一般而言，（投资决策过程中的）项目的风险不同于现有项目的风险
 
只需要考虑市场风险（market-related risk）
 
只需要考虑与项目产生的现金流相关的风险, 而与项目的融资方式(如股票、债券等)无关

资本成本(2)
公司有三个部门：
电子部：资本成本，22％
化学部：资本成本，17％
天然气传输部：资本成本，14％
公司的平均资本成本：17.6％
公司正在评估一新的电子项目，资本成本为多少？
估计现金流: PC1000
$2 ,800,000的初始资本投资, 设备在7年内使用直线法折旧，设备残值为0
收入: 4000 units$5000 per unit  $20,000,000
固定成本（含折旧）: $3,500,000
可变成本: 4000 units  $3750 per unit  $15,000,000
营运资本: 第0年,第7年均为$2,200,000
公司税率: 40%

估计现金流: PC1000
资本成本: 15%
净经营现金流 可以通过两种等价方式计算

(1) 现金流 收入  现金费用(不含折旧)  税收
(2) 现金流 = 收入  总费用(含折旧)  税收 + 非现金费用支出（例：折旧）

估计现金流: PC1000
估计现金流: PC1000
敏感性分析
分析某个关键变量的改变对项目NPV的影响
销售
成本
贴现率(资本成本)

PC1000 NPV对销售量的敏感性

平衡点和无差异分析
分析使得项目达到盈亏平衡点（即NPV＝0）时的销售（或其它变量）水平
 
销售的平衡点
－ 求出净经营现金流的值

平衡点和无差异分析
计算每年的（销售）单位数
现金流=净利润+折旧


单位 每年

平衡点和无差异分析
内部收益率(IRR): 使得NPV = 0的折现率
当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率时，接受该项目，否则拒绝该项目
当存在二个或二个以上互相排斥的项目时，选择内部收益率高的项目

内部收益率指标的问题(1)
内部收益率指标是一个相对投资指标，而未考虑投资规模对投资决策的影响
内部收益率指标的问题(2) 
投资期内现金流量多次改变符号时，有可能出现多个内部收益率值的问题
内部收益率指标的问题(3)
现金流发生的时间不同时，用IRR和NPV得的结论可能不同
内部收益率指标的问题(4)
IRR implicitly assumes that cash inflows can be reinvested elsewhere at a rate equal to IRR
Project E: cost of capital = 15%
Time 0 1 2
CFs –1000 1000 1000
IRR = 61.8％
内部收益率指标的问题(5)
Project E assumes :
Time 0 1 2

内部收益率指标的问题(6)
Modified IRR:
Assume cash flows can be reinvested at the cost of capital
Project E
Total terminal CF: 1000+1000(1.15)=2150
IRR: sqrt(2150/1000)–1=46.6%

投资回收期指标
指收回全部初始投资所需要的时间
投资回收期指标的问题
未考虑资金的时间价值
– 贴现投资回收期
未考虑回收期后的现金流量
优点：
NPV和IRR方法的补充
监督和容易理解
Make allowance for increased risk of more distant cash flows
其它投资决策指标

平均会计利润率（Accounting Average Rate of Return）
 

现值指数（Present Index, PI）
 

削减成本型项目分析
资本投资为$2百万，设备在未来5年按直线法折旧，设备残值为0
劳动力成本支出减少: $700,000/每年
公司所得税率: %
资本成本: 10%

削减成本型项目分析
期限不同的项目分析
如果要在两个具有相同期限的竞争性项目之间进行选择，我们可以简单地选择NPV高的那个项目
 
但如果两个项目有不同的期限，比如说，一个5年一个是7年,那就很难对它们进行比较
 
等价年金成本（equivalent annual cost ）或年金化成本（annualized capital cost ）就是针对这一问题的
 
它定义为与初始投资具有相同现值的年金现金流
期限不同的项目分析
资本成本: 10%
公司所得税率: 35%
 
设备 A
- 资本投资$5,000,000，该设备在未来5年内按直线法折旧，残值为0
- 每年的维护成本: $500,000

设备 B
- 资本投资$6,000,000，该设备在未来8年内按直线法折旧，残值为0
- 每年的维护成本: $550,000
期限不同的项目分析
设备A

设备B
设备重置周期(1)
设备重置周期(2)
设备重置周期(3)
设备重置周期(4)
资本限量决策(1)
是指在投资资金有限的情况下，选择给企业带来最大投资收益的投资组合
资本限量产生的原因
  - 企业无法筹措到足够的资金
   企业因各种原因限制投资项目
资本限量决策(2)
1、净现值指标与现值指数指标
已知资本限量为60万元，可选择投资项目如下：
2、线性规划方法
选定目标函数，确定约束条件，解线性规划方程，找出最佳投资组合。

Max: NPV＝60 000XA＋32 100XB＋38 500XC
＋24 000XD
S.T. (1) 400 000XA＋250 000XB＋350 000XC
＋300 000XD < 600 000
(2) Xi＝1 或 Xi＝0，i＝A，B，C，D
通货膨胀与项目分析
计算NPV时
 
－ 使用名义资本成本来折现名义现金流
 
－ 使用实际资本成本来折线实际现金流
课堂习题
郭先生是一家私营企业的老板，现在其企业拟更新原设备，旧设备预计使用10年，已使用4年，设备原值为2400元，每年运营成本600元，其变现价值为800元，预计残值200元，技术人员提出以性能相同的设备进行更新，新设备价值2500元，预计可使用10年，每年运营成本300元，预计残值300元，请分析一下郭先生是否要对旧设备进行更新？（假设企业最低报酬率为15%，6年期年金的现值系数为3.784，6年期年金的终值系数为8.753，10年期年金的现值系数为5. 019，10年期年金的终值系数为20.303）

解：由于新旧设备性能相同，更新后不改变生产能力，不增加企业的收入。因此只要比较它们的成本即可，而由于新旧设备尚可使用的年限不同，所以应使用年平均成本进行比较。
平均年成本=投资成本+运行成本-残值摊销

旧设备年平均成本=800/3.784+600-200/8.753=788.57
新设备年平均成本=2500/5.019+300-300/20.303=783.33

可见，新设备平均年成本低于旧设备年平均成本，故应对旧设备进行更新。

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