经营杠杆和财务杠杆(ppt)

经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆和财务杠杆
经营杠杆
财务杠杆
总杠杆
履行债务的现金流量能力
其他分析方法
各种方法的结合
经营杠杆
固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.
经营杠杆效应
Firm F Firm V Firm 2F
销售额 $10 $11 $19.5
营业成本
固定成本 7 2 14
变动成本 2 7 3
EBIT $ 1 $ 2 $ 2.5
FC/总成本 .78 .22 .82
FC/销售额 .70 .18 .72
经营杠杆效应
现在, 让每一家企业的销售额在下一年都 增加50%.
你认为哪家企业对销售的变动更 敏感 (也就是说， 哪家的 EBIT变动的百分比最大)?
[ ] Firm F; [ ] Firm V; [ ] Firm 2F.
经营杠杆效应
Firm F Firm V Firm 2F
销售额 $15 $16.5 $29.25
营业成本
固定成本 7 2 14
变动成本 3 10.5 4.5
EBIT $ 5 $ 4 $10.75
EBIT变动百分比* 400% 100% 330%
经营杠杆效应
Firm F 最敏感 -- 销售额增加 50% ， EBIT 增加400%.
认为具有最大的固定成本绝对额或相对额的企业会自动表现出最强的经营杠杆效应的看法是错误的.
在后面，我们将得出一个简单的方法来判断哪个企业对经营杠杆的存在最敏感.
盈亏平衡分析
当研究经营杠杆时, 利润指EBIT.
盈亏平衡图
生产和销售量
盈亏平衡点
如何求这个盈亏平衡点:
EBIT = P(Q) - V(Q) - FC
EBIT = Q(P - V) - FC
P = 产品单价 V = 单位变动成本
FC = 固定成本 Q = 生产和销售的数量
盈亏平衡点
在盈亏平衡点， EBIT = 0
Q(P - V) - FC = EBIT
QBE(P - V) - FC = 0
QBE(P - V) = FC
QBE = FC / (P - V)
盈亏平衡点
如何求销售收入盈亏平衡点:
SBE = FC + (VCBE)
SBE = FC + (QBE )(V)
or
SBE * = FC / [1 - (VC / S) ]
盈亏平衡点例

盈亏平衡点的其他表示

QBE = FC / (P - V)
QBE = $100,000 / ($43.75 - $18.75)
QBE = 4,000 Units
SBE = (QBE )(V) + FC
SBE = (4,000 )($18.75) + $100,000
SBE = $175,000
盈亏平衡图
生产和销售产品数量
经营杠杆系数 (DOL)
在销售数量为Q时的DOL
计算 DOL
DOLQ units
计算 DOL
DOLS dollars of sales
例

计算BW的 DOL
DOL6,000 units
DOL的解释
DOL的解释
DOL的解释
DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.
当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大.
当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.
DOL 和经营风险
DOL 仅是企业总的经营风险的 一个组成部分， 且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活.
DOL 放大 EBIT的变动性, 因此, 也就放大了企业的经营风险.
财务杠杆
财务杠杆是可以选择的.
采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.
EBIT-EPS 无差异分析
假定 EBIT 水平计算EPS.
EBIT-EPS 图
当前普通股股数 = 50,000
为了生产扩张还要再筹资$1 百万:
全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股)
全部为利率 10%的负债
全部为优先股，股利率为 9%
期望 EBIT = $500,000
所得税率 30%
BW 公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万.
EBIT-EPS 分析： 全为普通股融资
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得税(30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
优先股股利 0 0
EACS $350,000 $105,000
流通在外普通股股数 100,000 100,000
EPS $3.50 $1.05
普通股
EBIT-EPS 图
EBIT-EPS 分析： 全为负债融资
EBIT $500,000 $150,000*
利息 100,000 100,000
EBT $400,000 $ 50,000
所得税 (30% x EBT) 120,000 15,000
EAT $280,000 $ 35,000
优先股股利 0 0
EACS $280,000 $ 35,000
流通在外普通股股数 50,000 50,000
EPS $5.60 $0.70
债务
EBIT-EPS 图
EBIT-EPS 分析： 全为优先股融资
EBIT $500,000 $150,000*
利息 0 0
EBT $500,000 $150,000
所得税 (30% x EBT) 150,000 45,000
EAT $350,000 $105,000
优先股股利 90,000 90,000
EACS $260,000 $ 15,000
流通在外普通股股数 50,000 50,000
EPS $5.20 $0.30
优先股
EBIT-EPS 图
风险?
风险?
财务杠杆系数 (DFL)
EBIT为X元时的DFL
计算 DFL
DFL EBIT of $X
每一种融资选择的 DFL
DFL $500,000
每一种融资选择的 DFL
DFL $500,000
每一种融资选择的 DFL
DFL $500,000
EPS的变动性
优先股融资 会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大.
这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除.
财务风险
当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加. 例如, 公司的 EBIT 至少要达到 $100,000 才能支付利息.
债务也增加了 EPS的变动性， DFL 从1.00 增加到 1.25.
公司总风险
CVEPS 是衡量 总风险的方差系数
CVEBIT 是衡量 经营风险的方差系数
CVEPS - CVEBIT是衡量 财务风险的方差系数
总杠杆系数 (DTL)
在销售为
Q时的 DTL
计算 DTL
DTL S dollars
of sales

DTL 例

全部权益融资的DTL
DTL S dollars
of sales

全部债务融资的DTL
DTL S dollars
of sales

风险与收益
适当的财务杠杆?
企业应当首先分析它的 期望现金流量.
企业的期望现金流量 越大 和 越稳定, 公司的最大负债能力也就越大.
固定财务费用包括: 债务本金和利息的支付、融资租赁付款和优先股利.
偿债保障比率
利息保障倍数

EBIT
利息费用
反映公司偿还利息的能力.
偿债保障比率
偿债保障比率

EBIT
{ 利息 + [本金 / (1-t) ] }
反映企业偿还本金和支付利息的能力.
Example
Coverage Example
Example
其他分析方法
经常, 企业要与同一行业的企业相比.
大的偏离需要调整.
For example,进行比较时，行业的平均值必须作为基准.
其他分析方法
企业通过与下面的分析家交谈，获取关于财务杠杆的适当数额的看法可能有帮助:
投资银行家
结构投资者
投资分析家
贷款人

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