转轨经济中的上市公司多元化经营的实证研究
目录 论文摘要 2 Abstract 2 第一章 研究背景，动机和目的 2 第一节 研究背景和动机 2 第二节 研究目的 2 第三节 研究对象与范围及研究方法 2 第四节 研究架构 2 第五节， 本文创新之处 2 第二章 文献综述 2 第一节 公司多元化战略的相关理论和实证文献综述 2 第二节 公司多元化的动机的实证文献综述 2 第三节 多元化的分类和衡量方法 2 第四节 多元化的相关研究文献 2 第五节 小结 2 第六节 资料来源和样本分布 2 第三章 研究方法及研究设计 2 第一节 研究方法 2 第二节 研究假设 2 第三节 变量操作性定义 2 第四节 本文实证模型的设计 2 第四章 公司多元化实证研究分析 2 第一节 上市公司多元化动因的实证研究 2 第二节 上市公司多元化实证分析 2 第三节 对多元化前后财务绩效和宣告累计异常报酬率影响因素的分析 2 第四节 公司多元化对公司价值影响的实证研究 2 第五章 研究结论和展望 2 第一节 研究结论 2 第二节 本文的研究限制 2 第三节 本文的研究展望 2 参考文献 2 后记 2 论文摘要 本论文旨在利用实证研究的方法，探讨且分析处于转轨经济阶段的中国上市公司的多 元化经营战略。籍由此论题的探讨，可以让我们更加了解转轨经济中国的产业演进，以 及充分了解中国上市公司近些年的发展和演进。因此，本文以随时间变化的动态角度， 探讨有关于上市公司多元化经营演进的议题，以期能够建立完整的分析框架。 根据本文的分析框架，本论文首先针对公司多元化经营的相关文献进行回顾，并且针 对中国上市公司多元化动因，多元化对上市公司短期绩效和长期绩效的影响，多元化对 上市公司的公司价值的影响三个议题，提出了一些有别于已往 文献的观点和分析。此外，本文利用panel数据从动态的角度对上市公司多元化进行探讨 ，这在中国已往的实证研究文献中尚不多见。 在对上市公司多元化动因的研究里，本论文利用光大金融研究公司的股票池里面的2 63家上市公司1999年度到2003年度的panel数据资料，从宏观经济层面，产业经济层面， 公司特性，公司治理结构等层面来探讨转轨经济中的上市公司多元化的决定因素。实证 结果显示：产业经济层面，公司规模及R&D投入比例，公司股权结构是上市公司多元化的 主要决定因素。 在对多元化多公司短期绩效和长期绩效的研究里，本论文利用同样的数据资料，在前 一议题研究的基础上，分别以公司多元化宣告的累计股价报酬率衡量短期绩效和以公司 年度财务绩效衡量长期绩效。实证结果显示：公司多元化在本文的考察样本中的确是影 响了上市公司的财务绩效，而影响多元化前后公司财务绩效的因素主要还是一些公司本 身的特性。所以从某种意义上讲，本文的研究并不一定能有力的说明多元化策略本身对 公司财务绩效起了正面作用。 在对多元化对公司价值的研究里，本论文利用同样的数据资料，在前二个议题的基础 上，构建了公司多元化的自我选择模型。实证研究显示：上市公司多元化经营本身是中 性的;上市公司实行多元化经营的市场激励主要来自市场主体对成长性的追求。 关键词：上市公司 多元化 公司价值 Abstract This thesis aimed at exploring and analyzing the Chinese listed company’s Diversification strategy of the economic stage of shunt. The studying can letting us more understanding the turning Chinese economy’s evolving, and fully understanding nearer year of Chinese listed company Diversification evolving. Therefore, this text is then at any time subject for dynamic angle for changing, studying concerning listed company diversification operating the evolution of, then wish to enough establish the complete analysis frame. Proceeds according to the related cultural heritage that textual analysis frame, this thesis aim at the company diversification to operate first review, and aim at the diversification of Chinese listed company to move because of, the diversification influence listed company short-term results with long-term results, three subjects of influence of value company towards listed companies of diversification, bring upped some to have do not in in the past. The cultural heritage’s standpoint with analyze. In addition, this text make use of the panel data from the angle that development proceeds to study to listed company diversification, and this is in China in the past of research the cultural heritage inside still and not much see. At research listed company diversification move because of, this thesis that the stock pond that finance make use of to brighten 263 listed companies study company inside 1999 years are to the panel data that 2003 years data, from the macroscopic and economic level, economic level of property, company characteristic, the company manage the construction etc. the level to study to turn the decision of diversification listed company in the economy the factor. Manifestation of result: Economic level, company scale and R & D input comparison, company ownership of a share the construction is the main decision factor of the listed company diversification. At research short-term results of diversified and many companies with long-term results, this thesis make use of the same data, fore a subject foundation that study top, respectively with the total amount stock price that the company diversification announce guerdon the rate measure the short-term results with the company year finance the results measure the long-term results. Manifestation of result: Company diversification at textual investigated the sample inside to really affected factor that the listed company’s finance results, but influence the diversification is in front and back company finance the results is main still the characteristic of some companies. Therefore speak from a certain meaning, textual research and can not necessarily diversified strategy of emollient elucidation to company finance the results have the positive function. At research diversification to company value, this thesis make use of the same data, fore the foundation of two subjects top, the set upped the ego of diversification company the choice model. Manifestation of research: Market that listed company diversification management oneself is neutral; the listed company practice the diversification operate to encourage to primarily come from the market corpus to pursuing of growth. Key word: Listed company diversification Company value 第一章 研究背景，动机和目的 第一节 研究背景和动机 中国近年来经济的高速发展，为许多公司创造了有利的成长条件及环境。近年来，国 内经济、社会、政治环境发生了很大的变迁，随着消费者多元化偏好的趋势，再加上国 际市场的区域性整合，中国在劳力密集型产业的比较利益的逐渐丧失，国际竞争压力日 渐增强，国内公司已经很难借着单一产品甚至产业来达成持续成长的目标。公司进行多 元化，一般的解释认为，公司在进入成熟期时，市场饱和，公司的成长受到限制，公司 于是发展新产品或寻求新市场以提高利润，或进入其他产业的领域以寻求多元化成长。 当公司环境发生变化之际，公司生命周期逐渐迈入衰退之时，向新产业发展采取多元化 经营是公司因应措施之一。因此，为了顺应国内外社会经济形势的转变，在剧变环境中 寻求发展机会，掌握有利的竞争条件，进而追求持续的成长，为寻求成长、增加获利及 分散经营风险，多元化经营已成为中国公司经营必然的趋势。 公司多元化被认为能促进营业扩充与利润成长，也被认为是脱离老旧成熟产业开创成 长第二春的机会，但在国内外的实证资料上只有片断的证据支持这些说法。究其原因， 多元化毕竟属于复杂的现象，需由多元化的形态、产业因素、多元化动机等去分析。因 此本研究欲探讨影响多元化后利润变化背后的因素，提供公司欲以多元化形式作为提高 公司利润手段时的参考。 公司在原先发迹的产业经历一段获利丰厚的丰收期后，大多会发现高度成长的机会随 着产业中竞争者的增加，会逐渐消失。成长机会消失，反映在财务绩效指标上则是毛利 率、营业利润率、资产报酬率、股东权益报酬率的下降，反映在市场指标上则为股价、 股价累积报酬率的持续下降。在这样的情形下，公司增加经营的范围，进入获利率较高 的产业，以提高股价，同时希望获得股东报酬最大化的行为。在教科书及报章杂志也可 以看到许多报导，说明公司进行多元化行动对公司的好处不一而足，包括分散风险、掌 握有利的经营条件、为公司创造更多的利润等。似乎采行多元化对公司而言是一帖无比 的良药，对目前经营不善的公司，无异是力挽狂澜的方法；对于经营绩效尚可的公司， 则又多了一只获利极佳的金母鸡。那是否公司采用多元化投资其它产业真的能提高公司 的财务绩效，进而增加公司的价值呢？而关于多元化对于公司价值影响的研究(Lang andStulz,1994; Berger and Ofek, 1995)则指出其实多元化并不像一般所想的，一定能为公司创造更大的价值。本研究则尝 试通过中国上市公司的资料，探索从事多元化行为的公司的多元化动机，以及多元化策 略是否可以增加公司的股价报酬率呢？而对财务绩效，公司价值又有何影响呢？先前关 于多元化对公司经营绩效的影响，多集中在会计数字上，比较多元化公司的经营效率是 否优于专业化公司。而直接衡量多元化对股价报酬率（公司价值）的研究则较少。而多 元化方式的不同是否产生不同之经营绩效呢？由多元化对公司绩效影响的研究来看，多 半指出相关多元化对公司的经营绩效有较大的帮助。（Rumelt, 1974；） 第二节 研究目的 首先，本文分析哪些因素会促使公司管理者产生多元化的动机，使得国内对公司多元 化战略的相关研究，能更加完善。探讨随着时间的经过，中国公司多元化程度的改变。 检验造成此种改变的主要因素为何？ 提供多元化的动态面，以便对公司多元化活动多一个了解的构面，具体而言，可将其分 为四个问题： 1) 不同时间段公司面临的一般经济环境的不同是否会促使公司采取不同的多元化 战略 2) 不同公司有不同的产业特性，公司的竞争条件因而不同，公司所采取的多元化 战略是否因而不同。 3) 公司的可用资源不同，造就公司有不同的竞争优劣势，公司的多元化战略是否 会受这些公司特性因素的限制而展现不同的性质。 4) 公司战略的决策者所决定的多元化战略是否受到个人的经验背景及价值观的影 响，而有不同的偏好取向的多元化战略。 其次，本研究拟分别从经营绩效的两个层面，来看多元化之影响。探讨国内公司多元 化对财务绩效及公司价值的影响，是否如同先前的研究，在财务绩效方面，相关多元化 对公司的经营绩效有较大的帮助。（Rumelt, 1974；）。在公司价值方面，事实上是无助于增加公司的价值，甚至还有所减损。(Lan g andStulz,1994; Berger and Ofek, 1995)基于这样的动机，本研究希望透过观察上市公司资料，了解下面的现象： 1) 公司从事多元化的行为，是否可以为公司带来较好的财务绩效？ 2) 公司从事多元化的行为，是否可以为公司带来较高的股价报酬率？ 3) 公司从事多元化的行为，是否可以降低公司的市场风险？ 4) 公司从事多元化的行为，是否可以为公司带来较高的公司价值？ 最后，本文通过建立公司多元化战略的自我选择模型来进一步分析公司的多元化战略对 公司价值的影响。 第三节 研究对象与范围及研究方法 本文所需要解释变量很多，必须有充分的公司背景资料，又为了在少数的产业内获得 足够的样本企业，因此以上市公司为样本选取的对象，且以其公开说明书为背景资料取 得的来源。之所以选择上市公司作为研究对象，一是上市公司多元化问题在所有类...
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