客观地说，美国去年四季度经济数据的确令人沮丧，但就此对美国经济失去信心，为衰退而惶惶不可终日，未免有些走极端。美国经济没有次贷危机前我们想的那么强大，也没有次贷危机后我们想的那么脆弱，鉴于美国经济基本面趋势性的大幅恶化还未最终确定，我们有理由对未来，特别是2008年下半年的经济反弹保有理性的谨慎乐观。现在的关键是不要盲目陷入悲观陷阱。

　　1月29日，IMF进一步下调2008年全球经济增长预期至4.1％，30日美国四季度数据放出，0.6％的实际GDP季环比年率让全世界都倒吸了一口凉气，美联储在22日紧急降息75个基点后再度降息50个基点。一时间风声鹤唳、举目苍凉，前期坊间广为流传的美国衰退论似乎得到了强有力的数据支撑，以至于恐慌情绪急剧扩散，全球市场面临信心崩溃的危机。

　　这是一个千钧一发、暗礁四伏的关键时刻，在第一时间获得数据之后，笔者心情一直无法平静。对于美国衰退论，贸然轻信、过度悲观是危险且有失偏颇的，在美国经济走势分析中有几点值得强调。

　　第一，趋势并未全然确定。

　　市场经济运行无论在长期还是短期都不是一马平川，长期中的起起落落是周期，短期中的上下震荡则是波动，受季节因素、预期易变和突发事件的影响，经济周期的每一个阶段都可能出现沟沟坎坎，将短期波动误解为长期周期变化则有以偏概全之嫌。

　　实际上从去年下半年开始，美国经济就开始进入一个调整周期，短短几个月难道就迅速跳跃到了衰退周期？必须注意，时间序列上一个季度的增长率大幅下降并不能说明任何趋势问题，给美国经济扣上衰退这个耸人听闻的字眼显然有些仓促和武断，至少我们还需要两、三个季度的数据才能做出明确的长期趋势判断，在此之前将四季度数据视作较为严重的短期波动在目前是比较理性的选择。

　　第二，去年四季度0.6％的GDP增长率还需多样理解。

　　首先，这个0.6％是应得的0.6％，去年夏天次贷爆发之时绝大多数市场人士都认识到如此金融风波必然会给实体经济带来负面影响，只不过大家似乎都遗忘了“滞后性”的存在，所以三季度令人吃惊的华丽数据甚至让人们产生了不必为次贷埋单的侥幸心理，如果我们始终牢记“该来的总会来”，也许就不会如现在这般对0.6％过于惊恐和担忧。其次，这个0.6％是对三季度的4.9％的一种中和，将2007年三、四季度放在一起，下半年并不比上半年逊色很多。再次，这个0.6％只是个初步数据，也许后期调整之后会稍微好看一些。最后，这个0.6％并非史无前例地糟糕，2007年一季度也是0.6％，2006年三季度是1.1％，2005年四季度和2003年一季度是1.2％，2002年四季度是0.2％，而这些年美国经济的标签一直是复苏，而非令人闻之色变的衰退。

　　第三，消费需要着重分析。

　　消费是美国GDP的重头戏。实际消费在去年四季度仅增长了2.0％，低于三季度的2.80％，消费对GDP增长的贡献也从三季度的2.01个百分点下降至1.37。

　　虽然与三季度相比，美国消费似乎在四季度出现了问题，但值得注意的是，这可能是消费者短期遭遇流动性约束的结果，从相关研究来看美国人的长期资产负债状况并没有出现大幅恶化，这意味着信贷紧缩状况缓解后美国消费很可能出现反弹。而且，长期的时间序列显示，尽管美国消费的GDP比重较为稳定，但其季度增长率却并不平滑，消费的GDP增长贡献也是波动较大。因此现在来看，美国消费并非非常糟糕，而且密执安大学的消费信心指数出现了意料之外的反弹。

　　第四，需要认清美国经济结构。

　　对四季度的GDP增长进行因素分解，可以发现投资，特别是住宅投资乏力拖累了经济增长，而出口在四季度的表现也有些不尽如人意。美国房市的深度调整完全是在预期之内，与此同时，出口增长相对乏力的原因是四季度美元汇率的超跌受到全球市场的抑制，美元币值在2007年岁末的反弹给出口带来了负面影响。

　　从经济结构分析，有两点值得乐观，一是住宅市场在美国GDP中的比重仅为4.5％，其深度调整的副作用完全有可能被比重为12％的出口贡献所抵消；二是美元币值在2008年初再度下探，美元指数近几个月走出明显的倒V曲线，表明出口增长有望增强，为GDP后续增长提供动力。

　　第五，一些利好因素值得注意。

　　虽然大部分四季度宏微观数据都不尽理想，但还是有一些值得欣慰的亮点。首先GDP增速放缓的同时，美国通胀水平有所下降，至少“滞胀”之说没有得到数据支撑。其次美国贸易价格变化较为有利，增加了出口的价格竞争优势。再次，虽然三季度美国国内企业利润季比下降了46.9％，但主要是受到金融业利润下降32.5％的影响，美国的海外企业利润则增长了26.4％，小企业在次贷发生后利润依然快速增长，这说明除去金融业，美国微观企业的基本面并没有全部恶化。

　　同时，政策层面已经做出足够反应，美联储五次累计降息225个基点，根据米什金和伯南克去年的报告和发言，如此力度足以给美国经济带来提振，而布什减税则从财政政策入手给美国消费注入了后续动力。当然，由于政策时滞的存在，政策搭配的扩张影响尚需时日才能显现，但该来的总是会来。

　　第六，GDP增速放缓从经济均衡发展的角度来看并非坏事。

　　过去两年里，笔者写了很多文章分析美国经济“透支增长”的特性，而次贷危机正是打破美国梦，让经济增长回归均衡路径的一个灾难式刺激，美国经济的理性回调从长远来看是减少风险积累的有利因素。也许通过次贷的“放血”疗法，美国经济的长期发展将更具可持续性和稳健性。

　　客观地说，美国去年四季度经济数据的确令人沮丧，但就此对美国经济失去信心，为衰退而惶惶不可终日,未免有些走极端。美国经济没有次贷危机前我们想的那么强大，也没有次贷危机后我们想的那么脆弱，鉴于美国经济基本面趋势性的大幅恶化还未最终确定，我们有理由对未来，特别是2008年下半年的经济反弹保有理性的谨慎乐观。

　　而现在的关键，则是不要盲目陷入悲观陷阱，其实，华尔街日报日前一篇文章说得就很有意思：“回顾历史，美国经济如今的局面真可谓前所未有，在众人皆感到大难临头的同时，却又找不到多少证据来证明问题的严重性。”

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