近年来黄金藏品、饰品和黄金期货的交易非常热闹，一个有趣的问题是：人们为什么相信黄金？年前我写过一篇小文章，叫做“黄金能够保值也许是幻觉”，至今我也这么看。这样说法有什么理由吗？有的。

　　一是人们的储金行为似乎是一种古怪的行为，真正的“欧元之父”罗伯特·特里芬曾这样说道：人们走遍天涯海角寻找黄金，然后历经千辛万苦把它们开采出来，最终却锁在了壁垒森严的地窖中，人世间还有比这更荒唐的事情吗？如果不是工业用金，民间来储藏饥不能食、寒不能衣的黄金，的确意义不大。

　　二是即便国际政治经济格局出现严重的动荡，人类回归金本位也几乎不可能了。从1821年开始，英国最终决定采用金本位制度，其他国家也逐渐跟进，到1876年，英法德美等几乎所有西方国家都采取了金本位，只有中国和印度还停留在银本位制，但是金本位既未能稳定通货也未能防范金融危机。例如古罗马、中世纪的欧洲、西班牙和巴西都在彻底的金本位制下发生了物价涨幅在30倍以上的通货膨胀；而世界经济则在金本位制下，于1879-1896和1929-1933年之间爆发了两次大萧条。由于央行不能创造信用，结果大萧条延续的时间长达十年。从1870年到一战爆发之前，是金本位制运作得最成功的五十年。但在当时，英国政治家迪斯雷利就指出：“把英国的商业优势与繁荣归功于我们英国采行金本位制，世界上再也没有比这更虚妄了，英国的金本位制不是英国商业繁荣的原因，而是结果”。看起来目前的国际货币体系虽然还有缺陷，但是试图用回归金本位来取代现行国际货币体系，其带来的问题远远超出了能够解决的问题。黄金的货币属性已经一去不复返地极其弱化了。凯恩斯则在1930年就说：“当我们再也看不到那穿着金黄华服的神在尘世上行走时，我们便开始将黄金理性化，就在不久之后，我们对它什么感觉也没有了”。

　　三是从政府和民间的角度来观察黄金，其结果是不同的。我倒不认为中国政府不应该增持黄金。相反，作为一个崛起中的大国，增加黄金储备在整个国际储备中的占比是十分必要的。目前全球主要国家当中，美国政府公开的数据是大约持有8000多吨黄金，另外可能还有相当部分的政府黄金委托投资银行进行管理。欧洲中央银行持有的黄金储备甚至可能超过万亿规模。就发达经济体而言，各国黄金储备往往占国际储备的40％以上。政府持有黄金极其重要的战略原因，就在于全球社会经济动荡时，在陷入局部和普遍的战争状态时，以信用为基础的纸币毕竟是不可靠的，国与国的清算支付很可能会返回到金本位的状态。本着备战备荒的姿态，一国政府持有适度规模的黄金储备十分重要。相比较而言，中国目前持有1.5万亿美元的外汇储备，却仅仅只公开持有600多吨黄金，这点黄金储备即便以每盎司1000美元计算也不会超过200亿美元，黄金储备的确是太少了，持有作为“政府白条”的美国国债的确太多了。因此，中国政府审慎地利用国内黄金开采，研究国际黄金市场，增持黄金到合理水平是非常重要的。但在目前国际金价高企的背景下，在黄金储藏成本高昂的背景下，目前是否就是政府增持黄金的良机则值得商榷。

　　中国政府增持黄金的战略必要性，并不意味着民众也必须大规模增持黄金。请注意政府持有黄金储备是防御性的动机，基本没有什么投资动机。对民众而言也一样，所谓“太平玩古董，乱世藏黄金”，民众储金的动机如果是防御性的，当然有必要；但是如果说靠黄金来投资获得巨额收益，可能是不恰当的。那么作为民众，谁在储藏黄金呢？极有可能是富豪阶层。他们储金的防御性动机，比中等以下收入阶层来得更强。例如有资料显示，美联储的股东们，其个人资产组合中，黄金的占比大约在10％。而对普通民众可能就没有这么高，即便在对黄金饰品有强烈偏好的东亚民众，其储金量也仅仅占居民个人金融资产的3％。因此也许我可以强调一句，生性中的某种极度悲观，对乱世的巨大恐惧，是个人储金的重要动机。但很有必要向民众说清楚的是，储藏黄金的防御性动机和投资动机不一样。何况单纯出于防御动机。储金也未必是最佳选择，在澳大利亚或新西兰置业，或者任何使得个人资产配置更为国际化的做法，都可能比储金更明智。

　　四是从较长周期来看，黄金的投资收益的确相当平庸。黄金是不生息的，储藏成本较高，流动性也不强，如果不是从事黄金期货合约的投资，持有黄金就只能依赖金价的上升而获利。几乎所有的投行报告都指出，在过去60年黄金的投资收益不佳，排在对冲基金、小型股权投资基金、指数型开放基金等投资工具收益率之后。在各种可供居民选择的投资渠道中，黄金的长期投资收益是较差的。有人声称从1971年到现在的约40年时间内，金价上升了20多倍，怎么会没有投资价值呢？对此需要更长周期的审慎观察，布雷顿森林体系崩溃时的1981年，国际金价创下新高，在此后金价一熊就是二十年，徘徊在每盎司250到500美元之间。2001年之后，国际金市才走出阴影迎来长期大牛市。只看近七年金价走势就做出黄金投资能够带来高收益可能不妥当。放宽到较长周期，即便以最厌恶风险最保守的投资策略，在40年前只投资美国国债等高等级的政府债券或者固定收益类产品，其收益也比投资黄金更好而不是更差。目前黄金的大牛市大致始于1999－2001年各国政府大规模抛售黄金储备渐渐平息之后。但即便如此，七年来的金价，仍然不过从每盎司200多美元上升到目前的约800美元而已，这已经是非常难得的市场表现了。中国居民在2005年之前，随意地在任何价位买入任何一只封闭式基金并持有至今，其收益都不会低于投资黄金。

　　五是我们也不妨来看看巴菲特对投资黄金的态度。巴菲特几乎一直避免投资黄金。当他人问及巴菲特对黄金投资的态度时，得到的回答是：黄金将会是“我选择用来储存价值的最后几种工具之一。我真的宁可持有一百英亩的内布达斯加州的土地，或是一栋公寓，或是一项指数基金。”巴菲特甚至强调，他并不是主张人们要“相信纸币”，我们有相当的理由对纸币表示担忧，但即便如此，黄金依然是他“最不愿意持有”的资产。引述他的讲话，只是为了说明巴菲特对黄金投资的极度悲观。当然，也许他是错的，即便他是巴菲特。

　　中国处于这样疾风暴雨般的金融深化进程，处于人类有史以来最大规模的工业化和城市化进程，因此如果单纯从稳健投资的角度而言，即便对股票、不动产和国债心存疑虑，最不济持有几只被动型指数基金，也可能比投资实物或者指数黄金要好得多，简单得多，毕竟判断金价走势，需要对错综复杂的国际政治经济格局进行比较准确的判断。各种突发性政治经济事件，都可能引起金价动荡。

　　人们为什么相信黄金？没有理由，用凯恩斯的话来说，最多也就是我们还保有一小截贵金属的尾巴。在“黄金能够保值也许是幻觉”中，结尾的文字是这样的：什么投资是最划算的呢？我以为第一是品德，第二是才能。品德可以造就一个家族的百年兴盛；才能可以使得我们以一技之长，任人世沉浮而自食其力、安身立命。对人的投资造就的不是暴发户，而是一种可以传承的内在气质。我们不是靠拥有财富和权势而享受生活，而是靠对生活的感悟和平静去享受短暂的一生。从这个角度看，拥有过多的财富和权力是人生的累赘，不拥有钱财权势却急切地不择手段地试图去拥有它们，可能更是人生的悲哀。（北京师范大学中国金融研究中心）

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