□复旦大学国际金融系副教授

　　流动性过剩是我国宏观经济面临的一个主要问题，它反映的是经济体中的货币发行量过多，超过了经济均衡时的货币需求水平，经济体中蕴含了大量的游离于经济体之外的闲置货币。它不仅影响货币市场，还影响商品市场、资产市场、外汇市场及国内固定投资。流动性过剩是信用经济下的一个产物，它是信用货币的一种扩张，从国际货币体系的演变过程来看，从金本位制——国际金汇兑本位——美元本位制——牙买加体系的逐步演变过程中，就多次出现流动性过剩问题。

　　在当今的国际货币体系下，流动性过剩也是一个全球性的问题，它源于当今的国际信用货币，以及各国经济实力和货币地位的不对等，发达国家利用自己在世界经济地位中所处的经济实力，可以更多地输出本国货币资产，而调节本国国际收支的责任较弱，宏观经济政策的约束力也较弱。

　　发达国家的货币仍然处于国际的主导地位。虽然现在的国际货币体系不再是布雷顿森林体系下的“美元双挂钩”制度，但是美元作为国际货币的功能并没有减弱。美元等货币继续充当国际支付和清算的功能，能够获得巨额的铸币税。虽然发达国家的货币已经脱离黄金，但是充当国际货币的主导地位仍然很强，在国际贸易和投资方面，处于优势，而发展中国家则处于相对的不利地位。发达国家资本的货币扩张和货币贬值，导致全球流动性过剩，资本流入发展中国家，对发展中国家货币产生很大的冲击，导致这些国家的汇率发生大幅度波动。一旦投机资本获利回流，导致这些发展中国家承受巨大的损失。因此发达国家容易向其他国家转嫁货币风险，发展中国家更容易受到外国资本的冲击。

　　国际收支调节的不对称性，美元贬值的风险增加。美元仍然是国际上主要的储备货币，对国际收支的调节具有不对称性，别的国家调节国际收支的逆差必须要储备美元，而美国只要通过本国美元货币输出就可以调节。由于美元是国际储备货币，可以增加进口，用廉价的货币获得更多的国外资源，这也是美元大量输出的一个重要原因。其结果是其他国家美元的累积越多，美元输出的就越多，全球的流动性就越多。这些过剩的美元要在全世界寻找新的投资机会，资金在全球范围内流动，导致全球的流动性过剩，不断推高全球的金融资产的价格。同时过多的美元会导致美元的币值下降，美元存在贬值的风险。

　　美国通过美元资本输出，没有最后的承诺机制，发展中国家持有外汇储备面临更大的风险。在布雷顿森林体系下相比，如果其他国家的美元储备货币过多，可以到美国兑换黄金。在现在的国际货币体系下，美国可以更加自由输出美元，无需承担在布雷顿森林体系下美元兑换黄金的最终职能，这种职能由各国货币和美元的自由浮动来解决。因此在这样的制度安排下，美国可以输出美元，而不用承担相应的兑换责任。其他国如果美元过多，就要承担美元贬值的风险，没有兑换黄金的最后承诺机制，其他国家的美元外汇储备面临更大的风险。

　　制度约束削弱。在布雷顿森林体系下，美国为了维持“双挂钩”制度，必须增加相应的制度约束，否则汇率制度将面临崩溃的风险。而现在很多国家的汇率制度是本国货币单向钉住美元的。美国不需要承担任何责任和义务，他可以利用美元国际地位的优势，扩张货币，增加进口和对外投资，获得铸币税。而其他国家获得美元储备资产，在钉住汇率制度的条件下，这些国家国内扩张货币，本国流动性将过剩，但由于本国货币不是国际货币，它不能够像美元那样自由输出，获得铸币税。

　　国际货币协调的地位是不对称的。由于美国实行的是浮动汇率制度，他既不钉住黄金，也不和其他国家货币钉住，因此其他国家由于美元储备货币过多导致的经济过热，美国不需要进行任何干预和协调措施，所有的问题都由钉住美元的国家自己解决，所有的调控责任都由这些国家自行承担。因此从当今的国际货币体系来看，美元作为国际货币，可以获得大量的铸币税，而又不需要像布雷顿森林体系那样，需要承担相应的责任和义务；一些发展中国家的货币相对处于劣势，他不能够获得铸币税，同时自己又必须承担美元货币扩张带来的一系列问题，独自承担干预的责任，这是国际收支和汇率调控的不对称性，国际货币体系存在明显的强弱失衡。

　　发展中国家货币往往是依附于发达国家货币。通常在汇率制度的选择中，不同国家的偏好是不同的。如像美国等这样的经济大国，国际贸易相对本国的经济总量来说是有限的，故它们通常愿意选择浮动汇率，对它们来说，汇率变动的不确定性还是能够忍受的。但对一些比较开放的小国，特别是金融市场浅薄的发展中国家，如果选择浮动汇率，则汇率更加易于波动，也会更大程度地直接影响本国金融市场的稳定和国际贸易的发展，故它们通常选择钉住这些发达国家货币的固定汇率制，以防止汇率波动对本国经济的冲击。目前一些发展中国家处于两难境地，一方面希望钉住美元；另一方面必然受到美元币值变动的影响。

　　由于美联储长期以来货币的发放过滥，导致全球流动性过剩。我国也是美元的主要输入国，拥有大量的美元储备，也是美元流动性过剩的国家。中国的流动性过剩很大一部分来自美元的流动性过剩，由于我国长期实行的是钉住美元的汇率制度，我国的外币流动性过剩也来自美元的大量输出，我国的外汇占款不断增加，本国货币供给也不断上升，面临通货膨胀的风险。因此我们应该积极应对：

　　必须清楚地认识到这种货币体系的安排在长期内仍将存在。目前这样的国际货币制度安排还将长期存在，少数发达国家货币主宰国际货币体系的格局并未改变，它们充当国际货币的功能，引领国际货币体系。信用货币仍然是全球货币制度的基础，各国信用约束仍然较弱，少数发达国家信用货币的扩张和流动性过剩问题会继续存在。随着中国不断推进改革开放，要不断改革人民币汇率制度和完善人民币汇率的形成机制，争取汇率变动的主动权。

　　必须提高人民币的国际地位。在推动资本账户开放和汇率市场化的进程中，要不断推动人民币的国际化，提升人民币的国际地位，提高人民币货币的国际竞争力。争取挤进国际化货币的行列，能够在国际贸易和投资中发挥更大的作用，汇率制度不再钉住美元，而是更加弹性的浮动汇率制度，有利于更好隔绝外部的冲击，实行独立的货币政策。

　　建立金融风险的预警机制。全球经济的一体化和金融市场的国际化，使得各国经济体更紧密的联系在一起，我们要建立科学的预警体系，防止别国的风险传播到国内。在当今的国际货币体系下，没有强制的货币制度的约束，各国的经济政策都追求自身的利益最大化，有内在扩张的冲动，可能导致外在的溢出效应，影响其他国家经济的稳定，我们要积极预防。这正如在高速路上行驶的汽车，在你保证安全驾驶的条件下，还要防范别的车辆撞上你，积极防范外部风险的转移，维持本国经济的安全。

　　积极争取国际货币协调的主动性。如果美国货币扩张，我国通过贸易和投资可获得美元储备，美国可以获得铸币税。为了稳定汇率，中央银行必须干预外汇市场，这就会导致货币供给上升，流动性增加。为了防止经济过热，中央银行必须采取紧缩性的货币政策，所有的调控压力全部落在我国中央银行的头上，而美国却不需要采取任何政策措施，这是货币地位的不对等所导致的。在布雷顿森林体系下，每当美元面临危机，其他国家都采取相应的政策，共同参与解决。因此我国人民币升值和流动性过剩，除了我国应该采取相应的宏观经济政策外，一些发达国家也应该采取相应的宏观经济政策的协调，我国以后要积极争取国际货币的协调。

　　我们要善于吸取历史的经验教训。历史是一面镜子，要以史为鉴，防止历史的覆辙重演。日本资产价格的泡沫和东南亚的货币危机，我们要积极吸取经验教训，在面临宏观金融风险的时候，要科学决策，防范外部投机冲击。

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