中关村遇到了上市以来最大的困难。在未来的几个月内，一面是大量的应收购款，另一面是巨额贷款到期，如何平衡左右，中关村已到危难关

　　谁也没有想到，三年后的中关村（000931）股票会是眼前的模样。2003年7月22日该股收盘7.49元，较之三年前2000年3月3日该股最高价44.8元，已缩水80％。

资金链告急

　　“中关村资金链条已断”，一直在研究中关村的投行研究员这样认为。按照2002年年报公告，公司应收合并会计报表中有短期借款12.2亿元，一年内到期的长期负债11.6亿元。一年内需要归还的贷款高达23.8亿元，而公司2002年全年的收入也不过9.4亿元，年初账面资金只有4.3亿元。
　　在2003年一季度的季报中，中关村在中国建设银行天津市分行的1.2亿元的贷款逾期，在中国银行的7.2亿元的贷款逾期，在随后的时间内，其他银行将会上门催债。如果这样，公司需要资金支持的IT业务、房地产开发业务和风险投资业务，都会受到公司资金短缺的影响。
　　《新财经》记者近期频约公司总经理段永基，希望他就此问题作出回答，但是，直到截稿时，仍然没有见到曾经创造中关村神奇的人。公司董秘郭虎亮在接受《新财经》记者采访时说：“段总目前正忙于公司的债务重组，投资者一直关注的公司在广东的项目（公司24亿元的债权）上可能会有大的突破”。但具体突破的数据有多大，记者并不得知。
　　现在看来，摆在中关村面前的问题，除资金链吃紧外，主营业务不佳、对外担保过多，都足以置公司于险境。段永基又同中关村一起站在了悬崖边上。

谁在摧毁中关村

　　资金链告急的原因，表面上看，公司无节制的对外扩展，投资无法按期取得回报是主要原因，但大量的资金被占用则是导致这种恶果的直接原因。
　　《新财经》记者在细看公司的最新资产负债表之后，最引人注目的还不是中关村公司高达80％的资产负债率，其在公司总资产73.3亿元中，其它应收账款高达37.4亿元，占公司总资产的51%，是公司净资产的2.52倍。（附图）
　　在中关村其它应收账款中，最大的一笔是广东新长城移动通信有限责任公司24.1亿元的融资款项。这是当时中关村在广州投资CDMA移动通信系统，而后来因国家政策改变，网络资产被整体划入中国联通后的遗留问题。2002年中国联通在CDMA网络经营的困境重重，全国范围内只有45亿元左右的收入，还是靠送出20亿元左右的手机换来的，具体到广州的联通新时空公司，恐怕几年的收入也不能支付这24.1亿元的收入。
　　现在看来，这笔资金的归还最好的办法就是考虑折价。当年的移动通信设备价格是现在的两倍，如果是5折，就是11.9亿元的坏账，如果是9折，对公司也是2.4亿元损失，不管怎么计算，最后的结局对中关村来说，都是非常致命的打击。中关村惟一的办法恐怕就是把此笔债务挂在账面上，而且不敢计提任何的坏账准备。如果不把这一项单独列出，按照公司其它应收账款5％的方式计提，也是每年1.2亿元的亏损。

主营蒙羞

　　在2001年中关村年报中，中关村还这样展望自己的2002年业绩：“2002年度内，预计公司营业收入将有大幅提升，但由于生产成本同步增长，加之财务增速较快的因素，新年度的净利润与上年度大体持平”。也就是说，2001年3月（公司年报公布时间）公司预计2002年的净利润约为8500万元左右。然而事隔三个月后，公司中报预警，只实现了518万元的净利润，与上年同比下降了93％。
　　这仅仅是个开始。随后的第三季度报告中，公司出现了3347万元的巨幅亏损，2002年的年报公布之后，居然出现了1.88亿元的亏损。
　　被牵扯到银广夏陷阱中的5000万元的担保诉讼、超过公司净资产多倍的担保未披露而被证监会“钦点”的中关村，正如段永基所言“增发是关系到公司生死存亡的事情”。本来，中关村有可能依靠增发来缓解财务危机，但增发受阻使得这一愿望破灭。
　　“中关村的业务中实际上已经是四翼折其二，更确切地讲，公司的信息通信业务和金融投资业务从来没有为公司贡献过利润，相反，这些项目巨大的资金缺口实际上是公司的包袱。”一位投行人士对记者说。
　　中关村主营业务有开发建设、信息通信、生物制药和金融投资四项主营业务。公司的开发建设业务，实际上是应北京市政府的要求，利用股市募集资金来弥补北京中关村基础设施建设的资金缺口，政府为此承诺给予有稳定收益的项目。大股东北京住总集团有限责任公司在早期置入的主要是建筑类的业务。但建筑行业近年由于激烈的竞争导致了利润率的下降，开发项目拖欠建设方巨额账款的事情屡屡发生，后来公司又置换入了房地产业务，置换出了建筑业务，对于公司来说同时置换出的有10多亿元的应收账款。因此，根据其业务的特点可以判断，公司的这项业务会有稳定的增长幅度，利润也相对稳定。同时这项业务从一开始注定其必须解决北京中关村高科技园区所面临的建设资金缺口。
　 生物医药业务被置入公司，充分反映了北京市政府对中关村的支持力度，四环制药这家在北京拥有良好的口碑和稳定的市场份额的公司，每年为公司贡献的利润接近总额的一半左右。此公司正在完成辅导上市工作，虽然医药市场竞争的激烈会使其利润率下降，但保持业绩的相对稳定应该没有问题。可四环医药每年3.5亿元的收入对于中关村24亿元的资金缺口可谓杯水车薪。
　　“中关村公司在信息领域的冒进传统，是其投资失败的关键。”投行人士对记者说。前面提到的23亿元的其它应收账款，是公司在政策未明的情况下踏入CDMA领域的结果。公司的IDC业务和澳星天网业务，直接的竞争对手是国内的基础电信运营商中国电信、中国网通、中国联通和中国移动等电信巨头，公司的控股子公司绝对处在竞争劣势。惟一看好的是公司与微软公司合资的软件业务，但目前处在起步阶段，尚不能为公司利润担当大任。信息通讯业务有很大的资金缺口，在曾经增发项目中居然有30亿元的资金需求。
　　公司的金融投资业务很大程度上与风险投资有关，公司投资的项目本来期望其中的2～3个能在二板市场上实现资本增值，但是二板市场的遥遥无期又使公司的希望暂时搁置。公司投资的中关村证券，遇上的是2002年证券业全行业亏损的局面。所以，总体上讲，金融投资业务预计两年内会继续亏损。
　　中关村曾号称“中国最大的虚拟电信运营商”，曾在市场中创出屡屡领先的记录，但一直没有虚拟运营供应商的应该有的利润。科技含量的欠缺，更主要的是领先能力的欠缺，使这艘科技航母没有足够的前进动力。这次，其在科技投资领域屡屡捕捉新的“概念”（如IDC、如虚拟电信运营商、CDMA移动通信），屡屡被“被套”的局面，让我们不禁怀疑其目的在哪？

两年亏损几成定局

　　截至2003第一季度，公司“信息化服务”业务亏损1869万元；“生物医药”业务盈利1465万元，“建安施工及房地产开发业务”亏损172万元；金融投资业务也没有大的起色，合并报表后共亏损3968万元。
　　公司的“三费”一季度为1.1亿元，虽然同比略有下降，但公司合并报表的范围缩小也不无关系。公司在今年必将再次拆借资金来归还银行贷款，所以，财务费用还会提高，因此，全年的三费支出预计会和上年相差无几。一个不超过10亿元的主营业务收入，却有4亿多元左右的费用，期间费用率之高，恐怕也居于上市公司中领先的地位。在采访业内的分析师之后，多数人认为，公司在2003年的亏损已是定局。因此，公司在2004年被戴上ST的帽子，也将成为一个两年前无法想像的事实。
　　笔者又在中关村报表中发现，在2002年年报第37页附注（二、8、）中，公司应收账款的提取坏账的比例是1％，这个数据恐怕是可能列为上市公司中的第一位，当然是最低的第一位。如果按照其子公司的提取比例，2001年公司将提取9000多万元的坏账准备，超过2001年的账面利润8516万元。因此，公司如此的应收账款提取比例，实际上虚增了公司的利润。所幸的是，公司2002年并没有将应收账款很多的子公司中关村开发建设股份有限公司合并报表，这个较低的比例对公司业绩影响不大。

担保地雷

　　中关村累计47.2亿元的对内对外担保，已经给公司的业绩埋上多个地雷。
　　公司的对外担保，2001年、2002年以及到2003年共有多项担保，由于被担保方无法按时规还贷款将上市公司拖入诉讼的漩涡。
　　银广夏5000万元担保案将中关村推向前台。2002年10月9日最高人民法院终审判决中关村有连带责任。承担本息5052万元的担保责任，对此，公司已经提取了2000万元的预计负债，但是最终解决恐怕要公司付出的绝对不止2000万元。
　　公司共对外担保9.6亿元，最晚到期的一笔业务也是迫在眉睫的2003年9月11日。按照公司前两年对外担保屡屡失手的事实，有人推算，中关村在2003年9月11日之前归还这些贷款的可能性不大。其中，最大的三笔贷款，都是集中在高档房地产开发领域（北京信远房地产公司3亿元、光彩建设集团3亿元、北京华运达房地产开发有限公司1.5亿元），在央行出台政策限制高档房地产楼盘贷款之时，造成房地产公司的资金吃紧的可能性很大，也就是说，中关村的担保风险很高。北京信远房地产开发有限公司所开发的楼盘康桥水郡的土地就是四通公司转让的，但此公司是净资产只有7477万元，资产负债率高达92.9％的企业。
　　从财务数据中可以看出，上市公司在2004年到期的担保主要转向对集团内企业和关联企业的担保，主要的投向仍然是资金量需求大的房地产开发领域。对北京中关村通信网络公司发展有限责任公司的担保有25.6亿元，而此公司目前并没有太多的业务，联系公司的预收账款上有16.5亿元来自此公司，因此，可以说这笔钱实际上一直被上市公司占用。由于此公司基本上没有什么业务，被担保方按时还款的可能性微乎其微，那么，这笔担保的到期日2006年7月31日，将是公司又一个危机爆发日。

生死转机

　　有投行人士给中关村开出资本药方：首先通过自身的发展积累现金流，主营业务扭亏为盈。然而可惜的是，上市公司的IT业务，由于网络建设初期的投资非常大，将会带来每年很大的固定资产折旧的摊销，成为公司每年的刚性成本之一。各项业务除“生物制药”业务现金流状况较好外，都缺乏良好的前景。所以，靠自身力量走出困境的可能性很小。
　　其次是北京市政府出手相救，将其它资产置入上市公司。但让其它机构接走公司亏损中的烫手山芋可能性不大。但北京市政府绝对不会希望其萎靡下去，因为这是北京市政府的形象公司之一，政府也希望利用它为中关村科技园区的建设筹集资金。但同样可以肯定的是，公司债台高筑、资金紧张和有多项盈利能力不佳的资产的情况以及47亿多元的对内对外担保，在短期内甚至1～2年内成长为绩优股，是绝对不可能的。政府出手相救，恐怕也会心有余而力不足。
　　另外的可能是公司的其它应收账款，尤其是广东新长城移动公司20多亿元欠款能够马上归还，但在中国联通全国2002年CDMA网络运营收入只有45亿元并且还要筹集资金进一步建设CDMA网络的情况下，这种可能性几乎没有。
　　债务重组是段永基和中关村的惟一选择。债务重组的过程，也将主要是借新账还旧账。在如此财务状况下，再融资的资格已经不具备了，向其它公司借款或再寻找为自己巨额贷款的担保方，恐怕也行不通。如果考虑用资产作为抵押换取贷款，而公司主要固定资产中关村科技发展大厦已经为贷款被抵押过了。
　　但中关村确实做了很大的努力。公司已经走到变卖家产还债的地步了。在公司2003年6月6日的董事会公告中，将公司持有的中关村证券股份有限公司的股权质押进行续贷和新贷决策。而上市公司对外投资一共只有11.8亿元，也就是公司进行质押贷款的上限了。
　　“中关村资金链的维系，还要看来自外界的帮助和段氏财技。”一位证券公司的研究员对记者说。

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