期权与公司理财:基本概念(ppt)
期权与公司理财:基本概念
作为期权的股票和债券
资本结构政策和期权
投资不动产项目和期权


作为期权的股票和债券
一个例子:
波波夫公司已被授予在明年南极洲奥运会上的特许权
比赛结束后企业将解散
该公司已发行债务为这次商业冒险融资
在明年归还利息和本金将是800美元
该公司明年的现金流量预测如下:

一般分析：

前两种情况，债权人都能得到全额偿还，超额的现金流量则流向持股人。
后两种情况，债权人将受到公司的全部现金流量，而不会给持股人留下什么。

从期权的角度去分析：
A.按照看涨期权来表述公司
•债权人的两种权利:
债权人拥有该公司;
他们按800美元的执行价格与持股人签定了关于该公司的看涨期权.

持股人: (使股票成为看涨期权的标的资产:公司本身)







a.公司现金流量大于800美元时，持股人将选择执行这个期权。（即他们以800美元从债权人手中买下公司）
b.公司的现金流量小于800美元，持股人不会选择执行他们的期权，持股人离开该公司，此时债权人保留了所有权。



债权人:









a.公司产生的现金小于800美元,债权人得到公司全部的现金流量。

b.当公司所得超过800美元,债权人仅收到800美元。

B.按照看跌期权表述公司
•持股人的权利:
持股人拥有该公司;
他们欠债权人利息和本金共计800美元;
持股人拥有以800美元为执行价格的关于该公司的看跌期权.
•债权人的权利:
债权人拥有800美元债权;
他们以800美元的执行价格将关于该公司的看跌期权出售给持股人.

a.公司现金流量小于800美元时，
持股人执行期权，将公司800美元出售给债权人,因欠本息800美元，故持股人最终一无所获而债权人将获得该公司。

b.公司现金流量大于800美元时,
持股人不执行期权,持股人保持公司所有权，支付债权人800美元。

风险债券的价值=无违约债券的价值-看跌期权价值
C.对两种看法的解析
•小结:以看涨和看跌期权看波波夫公司的持股人和债权人的地位









以买卖权平价建立关系: (买卖权平价意味着看涨期权可以被解释为看跌期权,反之亦然)
公司看涨期权价值=公司价值+公司看跌期权价值-无违约政权价值
(以看涨期权看待的持股人状况) (以看跌期权看待时的状况)

公司价值-公司看涨期权价值=无违约政权价值-公司看跌期权价值
(以看涨期权看待的债权人状况) (以看跌期权看待时的债权人状况)


资本结构政策和期权
A.由看涨期权解释选择高利率项目替代低利率项目

¶ 一个杠杆公司在考虑两个相互排斥的项目:一个低利率项目、一个高利率项目。
¶ 公司有两个等可能的结果：衰退和繁荣。陷入严重的困境,遭到衰退打击将破产.
低利率项目公司现金流量表:





高利率项目公司现金流量表:



用看涨期权来解释:

看涨期权的价值随着标的资产变异性的增大而增加.
股票是公司的看涨期权,所以公司的变异性增大使股票的价值增加.
本例中,股票的期望价值对高利率项目是300美元(0.5*0+0.5*600);
而对低利率项目只有200美元(0.5*0+0.5*400)
若高利率项目被接受,则股票的价值较高.

当高利率项目被接受时持股人从债权人的支付中获利


B.由看跌期权解释向公司榨取好处
看跌期权代表了持股人以出售公司给债权人来换取债权人支付承诺的能力.
在预期的财务困难中向持股人支付额外股利及进行其他分配的情形,即向公司榨取好处的策略,损害了债权人的利益.

从风险债券的角度进行
本章前面的公式:
风险债券的价值=无风险债券的价值-看跌期权的价值
当标的的资产价值减少时看涨期权的价值增加.
当支付股利时公司的价值减少,所以对公司的看跌期权必定在宣布支付股利时升值.
根据上述公式,当看跌期权升值时,风险债券的价值必定减少.
债权人损失意味着持股人获利.
在财务困难期间分配股利必定使持股人赢利.
投资不动产项目和期权
假设未来决策是理想的,我们在今天评价项目
因为许多信息有待发现,我们还不知道这些决策是什么
公司延后其投资和经营决策直至信息披露的能力是一种期权

一个例子:
¶ 伊索夫石油公司考虑购买一处油田,出售者列示财产价值为10,000美元
¶ 初试钻探成本是500,000美元
¶ 公司预期在未来若干年内每年可采油10,000桶,公司将出自石油的现金流量视为永续年金
¶ 以每桶20美元的油价和16美元的采油成本计,公司预期每桶的净利为4美元
¶ 适当的实际贴现率为10%
¶ 公司在过去坏年头里的减免税额足以使它不必为油田的任何利润纳税



油田的NPV:
-110,000=-10,000-500,000+(4*10,000)/0.10 (对这里的情形不适用)

伊索夫公司顾问的分析:
石油的几个可望以通货膨胀率增长,但明年对于石油价格是相当危险的一年,因为:
一方面,欧佩克正在考虑一个在未来许多年的实际期限内将油价提高到每桶35美元的长期协议;
此时,NPV=-10,000-500,000+(35-16)10,00/0.10=1,390.000
另一方面,国家汽车局的一项汽车开发如果成功,则在许多年内实际期限中石油将被定价为每桶5美元.
此时,NPV比现在的负的净现值还小.
关于这两方面的进展的全部信息将才整一年后披露.

伊索夫公司顾问的两个劝告:
应该购买该土地;
对钻探与否的决策应该推迟到两个信息发布后.




本例的几点说明:

我们是在期权的框架内讨论这种决策类型.
当公司在购买土地时,它实际在购买期权,公司拥有以执行价格500,000美元购买一片储量油田的期权
一般不应该立即执行看涨期权,推迟到相关信息披露时执行
本节指出了经典资本预算中的一个严重缺陷:净现值计算典型地忽略了现实中的公司所具有的灵活性.
我们在实际工作中应该寻找隐匿在项目中的期权.
期权是有利可图的,当资本预算计算忽视了灵活性时,经理们就少算了他们公司项目的余钱.
谢谢大家!

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