金融自由化与危机管理(ppt)
金融自由化与危机管理
第一章 金融危机：恒久不绝
金融危机的研究、书籍：与经济衰退、金融危机事件相关
经济循环：经济扩张与收缩的韵律
金融危机：扩张到衰败的转折期
金融危机为何发生？
循环是人类经济的基本问题？

市场理性乎？为何疯狂？
疯狂：政府应否干预？
不干预：造成危机、恐慌、甚至向国际蔓延？
政府：最后放款人
国际体系的最后放款人何在？
干预有无通则？
「干预是一门艺术，而不是一门科学」

疯狂：抢进各种投机资产
恐慌：抢着变现
疯狂 恐慌：转折如何发生
货币学派：控制货币供给于某个数量或某个水准，将可以避免疯狂与恐慌的发生
控制货币供给：现实上可行？

「货币是一种公共财，但它仍被私人所剥削」
「崩盘与恐慌的恶化，经常是由疯狂期间爆发不当行为、不法行为、或受贿行为（政府官员的贪污）所导致」
「从历史纪录可以明显看出，经济繁荣刺激人们对财富的贪念，是诈欺行为之源。」

官方的警告是否有效，亦即是否能够抑制疯狂？
「凯恩斯学派与货币学派都忽略了价格变动对总体经济的影响」
第二章 典型危机的剖析
历史与经济学的剖析
一般金融危机的根本经济模型
并未涵盖整个经济循环

模型
Hyman Minsky的模型：
货币体系的脆弱性与灾难倾向
信用制度的不稳定
债务结构促成金融困境的角色
一、错置：危机事件的起点
总体经济的外部冲击，并且改变某一个经济部门的获利机会，导致企业与个人资金涌入：繁荣期开始

二、繁荣期：动力来自银行信用的扩张
信用扩张：除既有银行机构外，也包括新银行的出现、新信用工具（商品）的发行以及银行体系外个人信用的扩张等
结果：助长投机狂潮
需求面：投机欲念转化成为对产品或金融资产的实际需求
供给面：面对此种投机需求的扩大，供给在短期内尚未足以回应下，以致快速推高这些产品或资产的价格

三、陶醉（euphoria）期
供给面：由于价格上扬，刺激新投资的积极加入，以满足需求面的增加压力，并增加所得
供给与需求之间进入「正回馈」关系
此一正回馈关系的持续增强，则经常会形成所谓的「过度交易（over-trading）」

投机标的：应有尽有
过度交易：国家之间蔓延
1.套利行为
2.进出口变化
3.资本流动
4.外汇资金流动
5.心理的传染

四、金融困顿期
内线人士获利了结
价格走平或上升困难
投机人士出现求现需求
结果：价格突然下滑、甚至崩跌

五、危机
某银行倒闭或企业周转不灵
诈欺或亏空
主要投机标的价格暴跌
抽腿（revulsion）与拒贷（discredit）：
这些造成恐慌


六、恐慌
如何解决：
价格跌得很低
停止交易、休市或其他停止交易方法
最后贷款人出面干预

关键：市场信心

第三章 投机狂潮
市场的理性
疯狂：脱离现实或丧失理性，甚至意味集体性歇斯底里或疯狂
经济史文献常见于形容某些投机狂潮：如运河疯狂、股票疯狂
经济学：人、群众是理性的动物

理性预期：市场会根据经济理论视为理性的方式反应变数的变化，亦即市场反应会遵循标准的经济模型
在这里的理性是先验的假设，而非真实世界的描述
长期而言，市场、人是理性的
经济史文献充斥着：市场偶尔会有不理性与破坏稳定的投机

经济学家马夏尔（货币、信用与商业1965：305）
轻率交易的邪恶在于其总会波及无直接关系的第三者…谣言涉及一家银行的信用时，他们会疯狂兑换其所持有之任何票据；他们的信任一直是无知的，他们的不信任也是无知而狂烈的。这家银行在平时会逐步偿还，挤兑却会造成银行倒闭。一家银行倒闭将导致对其他银行的普遍不信任，真正稳健的银行也受到波及而破产；如同野火从一间木屋蔓延到另一间木屋，最后甚至防火建筑也被烈焰吞噬。

个人的理性，市场的不理性
不理性：
1.群众心理、歇斯底里：展示效果
2.贪婪心理（受骗、受诈欺）：下章
明斯基：错置，即系统内某种结构特征与人性的错误
乐观主义：繁荣、获利的预期
陶醉期：投机标的集中在一、二种

金融的创新产品采低价策略
产业后进者对抗既有的竞争
投机二阶段：
1.清醒的投资阶段：家庭、企业、投资者、其他参与者以有限而理性的方式回应错置所带来的机会
2.资本利得：高利率、转售价差


二群体：内行人、外行人
价格操纵者、陶醉的受害者
牛顿在「南海泡沫」：初期获利7000英镑，但随之又受市场疯狂气息的感染，投入更多资金，结果亏损2万英镑
他说：「我能够计算天体的运行，却不能计算人的疯狂」


组合的谬误（整体不等于其构成部分的总和）：即使每位投资者行为本身都是理性的，陶醉式的投机仍可能导致疯狂与恐慌
邦奇事件、老鼠会（诈欺）：
1.不合理高的利润
2.支付先进者利润来自后进者的资金
3.先进者继续将获利加码投入(贪婪)
4.后进者怀疑无法收回资金：瓦解

「蛛网」效果：一窝疯
错置所造成的供、需市场关系出现落后关系，跟风或一窝蜂投入者会使得市场供需结构改变
抢种农产品、蛋塔、甜甜圈…
旧金山发现黄金之后：货运船只突增（远方的商人都听闻「据说，旧金山缺货…」，于是装载甚多前往）

穆勒（John Stuart Mill）：随着资本的发展与工业的普及，这样的荣枯，即以非理性的投机为起点，而以商业危机为终点者，并没有因此减少或缓和。相反地，它们的出现变得可说是更频繁；因此，使资本家无法满足于日常安全的商业利得，通常这被认为是竞争转趋剧烈，我却认为是利润与利息水准过低。
安德瑞奥地（Andreades）：
「当利率下跌，英国商业界无法降低其生活方式，乃放弃其正常的业务而追求更高的获利，但也因此冒了更大的风险‥‥投机导致灾难，最后必须由中央银行承担。 」

另外三种不理性的情况：
从商业转向金融投机
对未来抱持不切实际的幻想
自以为是的理性


有一种错置值得留意：解除管制、自由化
McKinnon：金融压抑造成金融市场分隔
1.偏重政府放款
2.国外贸易、出口产业
3.公民营大型企业
解除管制、自由化的实施：银行危机大增
McKinnon：自由化程序应审慎
错置
错置：是某种外来的事件，它会改变视野、预期、获利机会、行为—「某种经常令人意外的突发意见」。该事件必须具有相当规模。
1.战争：如庆祝行情
2.重大政治改革（革命、复辟、政权轮替、叛乱）
货币与金融错置：重新铸币、双本位制下改变金银比价
投机行为的标的
投机标的：琳琅满目
是否必然涉及二种或二种以上标的？
投机的国家差异
某国家有更强的投机倾向？文化倾向？
银行制度更为关键？

第四章 烈焰的催化者：货币扩张
新银行、新金融机构的设立
新的信用扩张工具、金融商品：
1920年代的分期付款
二战结束后的NCDs、欧元市场、负债管理
科威特在1977-82年的远期支票
「货币扩张是内生而有系统的过程，而非外生而随机的过程」

货币扩张：繁荣期、陶醉期尤其明显而且容易，并助长投机
货币主管当局：尝试控制与限制货币供给数量
货币扩张/主管当局控制限制：官兵捉强盗
赋税改革：行政与立法机关修补税法漏洞，税务律师、会计师寻找新的漏洞
通货学派与银行学派之比较
早自17世纪以来的冲突
通货学派：限制货币供给，无限制创造信用将导致大灾难
银行学派：扩张货币供给，需要信用扩张以启动经济扩张
货币供给有无法则？
「货币」是无法捉摸的事物，既难以界定，也难以为经济体系制定某个理想的数量

历史通则：主管当局每次企图控制或稳定某个货币数量，但是在陶醉期或繁荣期，结果仍将产生更多的货币
出现新的方式将信用「货币化」
货币流通速度增加
货币定义：M1……Mj无穷尽
市场会避开限制，并创造出新的货币形式

穆勒：「在任何时刻，一个人的购买力并不是以其口袋中的实际货币来衡量，不论我们所谓的货币指贵金属、或包括银行纸币。首先，它包括他所拥有的货币；其次是银行存款，与所有属于他、或随时可以取用的货币；其三是，他所拥有的任何信用。」

负债的品质
Minsky以负债品质衡量金融结构的脆弱性

汇票
银行纸币代表立即支付的承诺，汇票则是商品卖方于未来对买方要求付款的权利，二者最初的发展都是因为硬币的供给缺乏弹性。

实质票据：以交易为基础
融通票据：


富兰克林：信用票据
在商业中显得非常便利；因为巨额的单位更容易计算，携带轻便，收藏不占空间，因此在旅行上或贮藏上比较安全，他们还有其它各种有价值的原因。银行成为所有绅士、商人、交易商…的出纳员。这赋予票据信用。

票据负债/债务人财富：比率是否失控
票据：连锁性、传染性
票据：扩张信用的工具
融通票据的邪恶之处在于，「当真正长期储蓄的必要供给无法从投资市场取得，便利用它来创造固定资本」
1763德纳维尔公司破产并导致各地恐慌、1866年伦敦危机、1907年的纽约危机：都是因为贴现链断裂

一家商号破产后，整条链便瓦解了，这不仅会造成体质差的商号随之破产，即使是负债相对于资本比率相当合理且商誉卓越的商家也会受到波及。
当它们遭到滥用，融资或融通票据会造成信用过度扩张
票据：信用扩张、财务杠杆
第五章 诈欺的出现
诈欺与被诈欺：繁荣期早已存在的倾向
崩溃与恐慌：逃命之外，就是诈欺
「邦奇融资」：发新债还旧债
金融诈欺类型：
董事对股东
证券发起人对投资人
员工对公司
开票人对收票人

诈欺与经济循环
诈欺是需求面所决定：繁荣期人们变得富有、也更加贪婪，欺骗者只不过是利用人心的贪婪
挪用公款、伪造各种文书进行诈欺
诈欺事件暴露时，增加金融困顿的压力
财务困顿引发诈欺，以便将亏损转嫁别人
唯利是图的新闻业者：英国新闻业者直到19世纪初才养成负责的态度
但是欧洲大陆的批判性媒体在19世纪发展缓慢

《镀金年代》：
我们将长期购买土地，并且以信誉卓越人事的票据作为支持；然后我们将土地抵押取得贷款来铺设铁路。接着让铁路沿线的城镇发行债券，出售一部份以筹措足够的资金铺设铁路，尤其每当完成一段工程，便抵押贷款。环境因铁路的铺设而改善之后，我们便能够卖出其余的债券，并且能够以高价出售土地。我们所需要的只是几千块的资金，以便从事土地测量，并且安排种种的法律细节。

罪恶的报应
诈欺者罪刑爆发后，后果如何？
自杀
逃亡
装布袋弃海？
第六章 关键阶段
预期的改变
困顿期之后，可能是恐慌，最后崩盘
转折：满怀信心，到缺乏信心
警告
政府对投机过度的警告有效？
时机？
警告变成「狼来了」

金融困顿
困顿：受苦状、危险状，某种展望，而非灾难本身
「大灾难前的气息」
「箭身已经紧绷到极点，随时有断裂之虞」
「普遍的信用崩溃，不论时间多么短暂，都比最严重的地震来得更可怕」
如何衡量困顿是否发生？
主管机关订定的金融指标：限制/超出？

困顿的起因与征候：
资本市场现金需求转旺
资本市场利率大幅上扬
国际收支帐赤字
破产案例增加
投机商品或标的物价格停止上涨
金融困顿的本质：信心丧失
What’s next：恢复信心/崩跌

困顿期的期间有多长？
没有恐慌，困顿就会逐渐消失
困顿之后发生恐慌或崩盘，其间的时间长度并不一定
危机的爆发
危机的远因：投机与信用扩张
危机的近因：偶发事件导致信心体系崩溃，促使人们抛售求现
投机客：融资扩张信用/价格下跌/追缴/断头

偶发事件：破产事件、某个人自杀、逃亡、某件丑闻爆发、某银行拒绝放款给某人、某位主要玩家抛售
主管当局的两难：不采取规范措施，信用市场将进一步失控；采取措施也可能戳破泡沫而引发崩溃
贴现政策的错误与落后
银行挤兑、证券市场的杀出

崩盘与恐慌
崩盘：资产价格的崩跌或某家重要企业、银行的破产
恐慌：莫名的突然恐惧，
价格下跌，抵押品价值下跌，银行取消或拒绝贷款，商家抛售商品，家庭抛售有价证券，产业界延迟借款，价格进一步下跌；抵押品进一步下跌导致清算、断头…破产
第七章 国际的蔓延
商品价格、证券价格在国际市场齐涨齐跌

金融自由化与危机管理(ppt)