建材行业研究报告
〖核心观点〗 1、 建材行业整体运行状况良好，主要的子行业为水泥、玻璃、陶瓷。 2、 对水泥行业形势判断：新型干法水泥生产能力扩张仍将加速，立窑企业的生产空间会 越来越小；供过于求的局面将会延续，供求缺口将会扩大，价格上升阻力很大；行业 经济效益仍将在低位运行；行业的发展将会对大型企业集团非常有利，大者恒大，大 者愈大；长江三角洲地区的江苏、浙江、安徽，内蒙古，东北三省，西北地区蕴藏着 更多的机会。建议重点关注海螺水泥、亚泰集团。 3、对玻璃行业形势判断：供过于求的局面长期存在，产品价格、行业盈利水平将长期低 位运行，行业发展前景并不看好；高档浮法玻璃、深加工玻璃生产商面临着一定的机 会。建议重点关注南玻科控。 4、对建筑卫生陶瓷行业形势判断：机会主要存在于高档产品、西部地区、产品出口之中 ；今明两年我国房地产行业的发展速度有可能会回落，这将会对建筑卫生陶瓷产品的 需求增长产生不利影响。此行业不建议关注。 ５、其他子行业上市公司中建议关注北新建材。 〖行业指数图〗 重要声明：本报告仅代表研究员个人观点。文中内容力求准确可靠，但不对内容及引用 资料的准确性和完整性作任何承诺。本报告并不构成投资建议，投资者据此入市后果自 负。 目　录 一． 建材行业 3 （一）行业分类 3 （二）行业特点 3 （三）子行业之间的相互关系 4 （四）2002年建材行业运行状况 4 二． 水泥业 5 （一）产品分析 5 （二）行业特征 6 （三）行业影响因素 7 （四）行业运行状况分析 9 （五）上市公司评价 16 三．　玻璃业 21 （一）产品分析 21 （二）政策环境 22 （三）行业运行状况分析 23 （四）上市公司评价 26 四． 陶瓷业 28 （一）产品分析 28 （二）政策环境 29 （三）行业运行状况分析 29 （四）上市公司评价 31 五． 其他 32 （一）行业分析 32 （二）重点上市公司评价――北新建材 32　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　六． 附录 建材类上市公司一览表．．． ．．．．．．．．．．．．．． ．．34 1. 建材行业 (一) 行业分类 建材产品包括建筑材料及制品、非金属矿及制品、无机非金属新材料三大门类，具体 包括水泥、石灰、石膏、砖瓦、石材、石棉云母等耐火材料以及其他建材产品。但其中 最主要的产品为水泥、玻璃、陶瓷三类。2001年、2002年这三大子行业对建材行业销售 收入的总贡献都保持在50%以上的水平，对建材行业利润的总贡献保持在50%左右，它们 在建材行业中的地位由此可见一斑。本报告对建材行业的分析也主要集中在这三大子行 业。 （二）行业特点 1、周期性 建材行业的上游相关产业包括能源、运输、采矿、设备制造等产业，其下游相关产业 包括房地产、建筑业等产业，同时又与环保产业密切相关。从建材行业的相关产业来看 ，建材行业与国民经济的诸多基础产业息息相关，这就决定了建材行业的发展周期与国 民经济的发展周期有着密切的关系。所以建材行业表现出周期性的特征。 2、投资拉动性 建材产品是基础建设的重要材料，在公路、铁路、机场、水利、能源、城市设施等国 民经济基础设施建设中起着重要的作用，因而国家固定资产投资——尤其是基本建设投资 和房地产开发投资对建材产品需求的拉动作用十分明显。所以建材行业属于投资拉动型 行业。我国固定资产投资增长率与建材工业增长率的关系见下图。[pic] 从图中可以看到，我国建材行业的低谷出现在1998年，此后处于复苏阶段之中。自1 999年以来，基本建设投资增长率、固定资产投资增长率和建材工业总产值增长率越来越 趋于相同。与之形成对比的是建材工出厂价格指数变化率。这一指标与其他指标的走势 基本上相背离。自1994年以来，建材工业出厂价格指数基本上表现为下降的趋势，但近 年来价格变化幅度有所减弱，相对于其他指标表现更为稳定。 （三） 子行业之间的相互关系 建材行业的各子行业由于都与固定资产投资的增长息息相关。所以它们之间体现出一 定的趋同性。但是它们在需求量、产量、利润方面的趋同性并不一致。总的来说，需求 量方面的趋同性较强，产量次之，利润方面的趋同性最弱。 建材各子行业的需求量直接受固定资产投资变化影响，所以较为一致。产量变化则具 有一定的盲目性。一方面，供求规律的自发调节往往体现出过度反应的特点，即产量的 增长速度往往大于需求量的增长速度；另一方面，我国的地方利益分割与地方保护主义 往往使这一调整具有某种刚性，即产能增加多减少少。产量变化虽然具有一定的盲目性 ，但是它的变化方向大体与需求量变化方向一致。并且由于国家越来越注意到建材产品 产量增长的盲目性而不断采取总量控制、结构调整等措施，产量与需求量变化的趋同性 正在逐渐提高。利润的变化要复杂得多，它不只受到由供求关系决定的价格的影响，也 要受到成本因素的影响。建材行业各子行业中的供求关系各不相同，生产成本也千差万 别，所以它们的利润变化趋同性较差。 （四） 2002年建材行业运行状况 2002年是我国建材工业各子行业全部盈利，经济运行质量要明显好于2001年。 1、产销稳步增长 多年来，我国水泥、玻璃、建筑陶瓷和卫生陶瓷的产量位居世界第一位。2002年全国 建材行业统计规模以上企业实现工业总产值（不变价）4777亿元，同比增长达到13.4%。 主要建材产品产量绝大部分都有不同幅度增长。水泥总产量7.05亿吨，较去年同期增长 13.7%；平板玻璃总产量2.28亿重箱，同比增长近11.5%。玻璃纤维纱、石膏板、建筑陶 瓷、花岗石板材、加气混凝土制品等建材产品的增长幅度在18- 42%之间。在产量增长的同时，销售也得到相应的增长。销售产值(现价)5111亿元，同比 增长14.2%；平均产销率96.9%，同比提高0.5个百分点。完成销售收入3580亿元，同比增 长16.2%。 2、经济效益提高 2002年盈亏相抵后全行业盈利137.8亿元，同比增长21.5%，其中水泥行业利润总额4 6.7亿元，同比增长52.5%；建筑卫生陶瓷行业利润总额16.7亿元，同比增长31.14%；建 筑用玻璃制品业虽然经济效益大幅度滑坡，但到年底也终于结束长达11个月的亏损，实 现盈利0.5亿元。 3、进出口形势喜中有忧 进出口继续保持较大顺差,进出口商品总额70亿美元，同比增长23%。其中,出口商品 总额42亿美元，同比增长26.5%。出口增幅较大的品种有：建筑卫生陶瓷类增长73- 142%，平板玻璃增长66%。但同时水泥出口同比下降16%；汽车用挡风玻璃等深加工玻璃 由于受国外反倾销影响出口增幅也有明显下降，降幅为5%。 4、私营和小型企业经济增长势头强劲，国有及控股企业整体表现不尽人意 2002年，私营和小型建材企业不变价产值、销售收入均分别增长29%和21%，利润总额 分别增长53%、38%。国有及国有控股建材企业经济增长明显落后整个行业，亏损企业亏 损额27.7亿元，同比增长8.4%,亏损面达35%。但同时，一批国家重点建材企业集团，如 安徽海螺、北京金隅、河北冀东、湖北华新等大型建材集团实现业绩的稳步增长，同比 利润增长幅度20-97%。 5、东部沿海省市表现良好 东部沿海省市建材工业生产和销售增长势头良好，经济效益显著高于全国建材行业平 均水平。最为典型的是山东、安徽两省，产值分别增长19.3%、19.5%，销售收入分别增 长30.1%、19.6%，利润分别增长38.5%、77.4%。 6、燃料价格上涨，建材价格低迷 2002年水泥企业煤炭到厂价格平均较上年上涨30元左右，而水泥价格总体水平仍处低 谷；玻璃企业吨重油进厂价格已涨至1800元，对玻璃生产成本影响较大，尽管玻璃价格 也有所回升，但总体水平偏低。 　　　　 水泥业 （一）产品分析 在进行行业分析之前，首先对水泥这一产品进行简要分析。 水泥的制造流程为把四种原料石灰石（约占75%- 85%）、粘土、矽砂、铁矿经适当比例研磨成粉称为生料，再置于高温（1500度左右）窑 中（分为立窑、旋窑等）烧制成为熟料（较生料不易受潮），再经研磨并加入适量的石 膏即成为水泥成品。 图示如下： 高温窑可以分为立窑和旋窑。相比较而言，立窑生产出的水泥具有能耗大、生产率低 、含碱量高、强度低、质量差、粉尘污染严重等缺点，世界各国已基本禁用立窑水泥。 我国从1997年起对立窑水泥生产进行总量控制，要求各地一律不准新建和扩建立窑水泥 。旋窑工艺可以进一步细分为新型干法（以悬浮预热和窑外分解技术为核心）预分解窑 和其他回转窑（立波尔、湿法、中空等）。其中新型干法预分解窑更为先进，为我国行 业主管部门所大力提倡。 水泥产品可以分为普通硅酸盐水泥（即普通水泥）和硅酸盐水泥。在2001年4月1日国 家正式启动的水泥新标准中，普通水泥和硅酸盐水泥依强度等级与不同的标号相对应。 普通水泥的标号为32.5-52.5R（R表示为早强型水泥），硅酸盐水泥的标号为42.5- 62.5R。 （二）行业特征 水泥行业在体现出周期性和投资拉动性特征之外，还表现出以下特征： 1、水泥是地域性行业 由于水泥产品是一种不宜长途运输的物资， 因此其市场拓展较易受销售半径的限制。这个特点使得即使大厂商也只能占据本地区市 场。上市公司纷纷以本地、本省为基础划地而治，形成群雄割据局面。这虽然保证了本 地公司产品的销路，并降低了运输费用，但是另一方面各自对本地区市场的独占不利于 公司的横向发展。 2、水泥行业是劳动密集型、资源密集型和高能耗行业，附加值较低 水泥行业是劳动密集型、资源密集型和高能耗行业，附加值较低。发达国家由于基本 建设的高峰期已过，水泥需求量减少，加之人工成本、能源消耗、环保要求等方面的因 素，水泥生产呈萎缩的趋势。而我国作为发展中国家，正处于基本建设的高峰期，水泥 的需求量不断增长，而且劳动力成本低，人均能耗低，环保要求低，所以我国的水泥行 业具有比较优势。 （二）行业影响因素 1、固定资产投资 固定资产投资对水泥行业的影响体现在需求量和产量两方面。从发生影响的顺序来看 ，先需求量，进而通过供需规律影响产量。 固定资产投资对水泥需求量的影响从2001年水泥消费比例可以看出。基础设施建设和 房地产占了总消费量的55%。 [pic] “十五”期间我国固定资产投资仍将保持一定增长，年度投资增长率10%左右，全社会 固定资产投资总规模为22- 24万亿元。其中基础设施建设预计将会占全社会固定资产投资的30%以上。据统计分析， “九五”期间，每亿元基建投资消耗水泥1.8- 2万吨，投资的增长将有效带动水泥的消费需求。据初步测算，2005年全国公路、铁路、 民航、港口、水利、城市基础设施、电力等7部门对水泥的需求量将达到2亿多吨。“十五 ”期间，西部大开发、西气东输工程、南水北调工程、奥运场馆建设都是值得关注的项目 ，它们将会对水泥产品产生巨大的需求。另外，随着我国城市化进程的加快，住房和城 市基础设施建设也将加快，这也会带动水泥需求的增长。但具体到2003年而言，由于20 02年全国房地产投资增长率达到了30％，商品房的销售增长率和销售价格增长率都低于 投资开发增长率，部分地区市场有过热苗头，所以国家的宏观调控已经开始。预计2003 年与水泥需求密切相关的房地产业投资将会低于2002年30％的增长速度。 固定资产投资与产量的关系见下图。 [pic] 从图中可以看出，1995年之前，水泥产量的高速增长期与固定资产投资和基本建设投 资的高速增长期基本吻合。1995年之后，这一规律有失效的迹象，水泥产量呈现出稳定 的趋势。这主要是由于1995年之前，对市场需求的估计过于乐观，从而导致了生产能力 扩张过速。在“九五”开始时，水泥产能过剩，市场供过于求，水泥行业自1996年开始连 续四年亏损，对此国家采取了“控制总量”的措施。下一部分中将对这一问题进行具体分 析。 2、国家行业政策 “九五”期间，我国对水泥行业采取了“控制总量、调整结构”的措施，并重点开展了新 型干法预分解窑水泥生产线的“优化设计、低投资、国产化”工作。“九五”期间，我国实 现淘汰小水泥窑3069座，压减落后生产能力6335万吨。“九五”期末，我国实现旋窑水泥 产量1.51亿吨，占水泥总产量的比重为25.3%；水泥散装率达到19.1%，散装量比1995年 增长了近一倍；改扩建新型干法水泥生产线投资从1000余元/吨降到400-- 500元/吨，采用新型干法水泥工艺的企业在产品质量、规模效益，环境保护等方面具有 了明显的竞争优势。 “十五”时期，随着水泥新标准的实施和混凝土标号的提高，水泥需求结构将发生重大 变化。由于采用高强混凝土和高性能混凝土可减少水泥用量30%以上，可配制高强混凝土 和高性能混凝土的优质水泥的需求将大幅度增加。所以以后政策调控的目标将会沿着这 个方向展开。具体的目标为高标优质...
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