家电业分析报告
家电业分析报告 闽发证券研究所 李永东 一、家电业开始出现复苏 在经历长期不景气之后，2002年我国的家电业发展势头较好，产品结构的变化以 及出口的大幅度增加，在彩电销售量增长以及高端产品市场增长的带动下，出现了 一定幅度的增长。2002年以家电为代表的消费类产品生产增长了26.6%。2002年对家 电业增长最大的是出口量的猛增，出口增长直接带动了家电业特别是彩电行业的复 苏。 另据统计，2003年1季度家用视听产品生产增长幅度为15.8%，仍然保持了比较高 的速度，出口增势仍在延续。中国家电协会的数据显示，仅今年1至3月，我国家电 企业向美国累计出口额同比就增长37.4%，达到8.6亿美元，占总出口量的31.5%。美 国不仅是除日本、欧盟以外中国家电出口的主要市场，也是增长最迅猛的市场。 （一）2003年度情况预测 预计整个2003年度家电业仍然将会出现持续的复苏，增长景气继续回升；多数产 品的国内市场需求与2002年基本持平或有小幅增长。2003年家电在高端领域的增长 率幅度可能达到20%，高端增长将是家电业的一大趋势。 中国家用电器协会预测，2003年，我国家电产品的整体价格将进一步走低。我国 一些主要家电产品正处在技术转型期，原有普通家电价格必然进一步走低；我国加 入WTO后，随着关税进一步下调，一些家电核心技术的成本、进口产品的价格也相应 下降，带动了整体价格的下降。价格走低将导致产品利润率下降。 家电业是一个充分竞争甚至是过度竞争的行业，整个市场的盈利水平并没有同步 增长。由于以钢材等各种主要原材料、包装材料的涨价以及终端的激烈竞争，价格 战、高端市场份额太小、洋家电企业的发力，中长期来看家电业仍然充满了很多的 变数。 目前我国正在成为世界上最大的家用电器制造基地，彩电、DVD等普通家电的产 量已稳居世界第一。跨国企业为了保持其在国际市场和本土市场上产品的竞争能力 ，也纷纷向中国转移制造基地。从今后几年的发展趋势看，家电市场需求仍将保持 稳定，国际市场和农村市场将是今后中国家电业市场开拓的重点。 （二）“非典”疫情对家电业的影响 2003年4、5月份由于商场和卖场的客流量明显大幅减少，家电销售受到严重影响 ，“五一”节作为家电销售高峰期的销售量明显下降，部分产品的集团消费也受到一 定影响。影响最大的是空调业和冷柜业，同时也使得压缩机需求量下降。 由于国外许多国家对中国的人员、货物进行了限制，出口可能也会出现下降。由 于世界卫生组织对中国发布旅游警告，5月份和6月份大部分国际商务和展会取消， 谈判被延期或取消，这些都会影响到未来一段时间内合同的签订。 （三）家电业上市公司整体分析 从对从事电子线圈和彩玻以及彩管、彩电、家用空调、冰箱、洗衣机等28家家电 业上市公司进行分析可以看出，2002年家电业上市公司平均毛利率为17.40%，而20 03年1季度的平均毛利率为18.36%，实际并没有明显增长；扣除长岭的异常数，200 2年27家家电业上市公司平均净资产收益率为1.57%，2003年1季度的平均净资产收益 率为1.03%，可以看出，尽管毛利率没有明显增长，但是上市公司盈利水平在大幅度 提高了。（见表1） 但是我们需要看到家电业的整体毛利率并不高，即使盈利水平在大幅度提高，简 单估计2003年的净资产收益率也不会超过5%，主要在于家电业是个薄利行业。盈利 水平最好的彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻），简单估计2003年的净资产收 益率也不会超过9%。 从毛利率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）最高，其次是空调业， 彩电业的毛利率则最低；从净资产收益率来看，彩管业（包括电子线圈、彩管以及 彩玻）也是最高，其次是空调业，而冰箱和洗衣机业则最低。因此家电业中投资价 值最大的分行业应该是彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻）。（见表2） （四）家电业的投资机会 总体来说，由于毛利率没有显著提高，盈利水平不能达到令投资者满意的程度， 家电业的投资机会不会很多。但是我们还是可以关注： 1、家电业中的龙头企业，具有比较强的技术开发能力，在高端市场具有比较强 的竞争优势，注重打造核心竞争力。 2、在家电业的整合过程涌现出来的具有投资价值的企业。包括掌握行业竞争优势、 进行行业转型的企业。 3、可能成为外资并购对象的企业。 4、我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，部分具有数字电视研究和开 发的公司可能具有一个比较好的投资机会。 表1 家电业上市公司统计表 |代码 |名称 |毛利率|毛利率(|净资产 |净资产 |已流通 | | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|收益率(|股(股)[| | | |03第一|年报] |%)[2003|%)[2002|2003第 | | | |季度] | |第一季 |年报] |一季度]| | | | | |度] | | | |平均（不包括 |18.29 |17.67 |1.03 |1.57 |　- |　- | |长岭）　 | | | | | | | 本文所有表均根据天相投资分析系统整理得出。双良空调由于是新上市，没有记 入。 表2 分行业毛利率和净资产收益率比较表 |平均 |毛利率(|毛利率|净资产 |净资产 | | |%)[2003|(%)[20|收益率(|收益率(| | |第一季 |02年报|%)[2003|%)[2002| | |度] |] |第一季 |年报] | | | | |度] | | |家电整体（包括长岭 |17.70 |17.60 |1.01 |-4.92 | |） | | | | | |家电整体（不包括长 |17.63 |17.85 |1.03 |1.61 | |岭） | | | | | |彩电业 |11.86 |11.79 |0.65 |1.64 | |彩管业（包括电子线 |23.37 |23.57 |2.14 |12.40 | |圈、彩管以及彩玻） | | | | | |空调业 |20.32 |20.21 |1.57 |6.98 | |冰箱和洗衣机业 |14.81 |14.5 |-0.16 |-35.95 | 二、彩电业强劲增长 （一）产销及出口情况 2002年我国彩电行业出现了明显的回升，国内市场需求较为旺盛，彩电出口增长 迅速，高端彩电产品市场不断扩大，农村中低档产品市场看好。与往年相比，彩电 产销量有较大提高，全年产量达到5200万台左右，同比增长31.6%；销量为5300万台 ，同比增长29.3%，产销率达到102%左右。彩电出口大幅增长，据海关统计，全年彩 电出口量达到1881.8万台，同比增长61.8%，出口额达到21.4亿美元，同比增长52. 1%。除传统出口市场外，2002年我国彩电对欧盟的出口增长较快，全年出口欧盟彩 电294万台，出口额5120万美元，分别增长42.2%和47%。 2002年我国彩电产量、销量和出口量均创出彩电行业发展中的最好成绩，对我国 电子信息产业经济增长贡献率达到42.5%，自1998年以来首次超过投资类产品，成为 拉动电子信息产业快速增长的主要力量。 2003年1季度，彩电生产量为1590.16万台，增长了24.5%，销售量为1686.81万台 ，增长了18.53%。 （二）行业发展趋势 有关资料显示，目前中国的彩电市场仍有2800万台、500亿元的国内市场容量。 尤其是经过了10年左右的时间，我国开始进入彩电更新的高峰期。随着房地产市场 高速增长，居民居住条件的改善，普通彩电市场增长可能将持续一段时间。 根据信息产业部的预测，2003年国内彩电市场的需求量在3000万部左右，出口有 望达到1900- 2000万部。从产品构成来看，2003年中低端产品仍将占据90%左右的市场份额，中低 端彩电仍占了绝对的市场份额。 出口。在制造优势向中国转移的时候，中国彩电企业将在相当长的一段时期内扮 演全球彩电的加工者、制造者的角色，而这就意味着中国的彩电出口将长期向好。 中国彩电向亚非拉等发展中国家发展的同时，也在大力开拓美国和欧洲市场。但是 2003年由于受到了美国企业反倾销的影响，彩电出口美国实际上已经趋缓，这个影 响还需要进一步评估，有可能使得全年的彩电出口达不到2002年的水平。 高端彩电市场将继续快速成长，我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布， 彩电业面临发展机遇。 （三）高端市场 高端产品的利润率相对较高，对彩电业的整体盈利贡献较大。2002年彩电高端产 品出口增长幅度比较大，仅广东就出口背投彩电9.3万台，长虹背投和液晶等高端电 视都有出口，其中背投产品已占到全美彩电销量的10%。2003年1季度背投电视生产 量为11.02万台，增长幅度为344.35%，销售量为7.99万台，增长了209.68%。2002年 我国等离子电视的总销量是1.5万台，2003年的市场销量将会扩大到8万台至10万台 左右。 我国数字电视的地面广播标准将于2003年公布，为彩电业提供一个近4万亿元的 市场空间，也为彩电业提供了真正的利润空间。据权威机构预测，2002年～2005年 ，我国高端电视机的整体市场销量将以每年平均95.6%的速度稳步递增。由于受到高 端电视机整体价格水平下降明显和国家数字电视试播的影响，2003年和2004年我国 高端电视机市场总量将会快速增长。预计2003年，我国高端电视市场销售量将达到 143.59万台，增长率达101.5%，销售额为219.60亿元，增长率为74.6%。高端市场的 持续增长将是彩电行业的一大趋势。 但是由于众多国内外彩电巨头纷纷参与高端彩电市场的价格战，使得高端彩电利 润迅速摊薄。国外彩电巨头在技术上具有较大优势，生产也大都实现本地化，同样 具有成本优势，因此2003年高端彩电市场竞争会趋于激烈。 表3 彩电业上市公司统计表 |代码 |名称 |毛利率|毛利率(|净资产 |净资产收 |已流通股(| | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|益率(%)[2|股)[2003 | | | |03第一|年报] |%)[2003|002年报] |第一季度]| | | |季度] | |第一季 | | | | | | | |度] | | | 三、彩管业（包括电子线圈、彩管以及彩玻） 2002年受彩电业大幅度增长的带动，作为上游行业，彩管业（包括电子线圈、彩 管以及彩玻）明显复苏。同时适逢全球彩管业出现结构调整，生产线减少，彩管出 口增长也较快。2002年彩管销售5000万只，同比增长40%；彩管出口1346万只，同比 增长43.9%，出口额为6.3亿美元，同比增长38.7%。彩管价格出现连年多以来的首次 回升，企业经济效益得到改善。据统计，年末彩管库存量同比减少25%，全年彩管企 业的销售收入达到330亿元，同比增长28%。 随着国内彩管业在大力进行结构性调整，进行技术改造和技术创新，该产业的集 中度有望加强和提高，部分优势企业正在谋求做大做强。由于我国作为全球最大的 普通彩电制造基地，彩管的需求量是巨大和比较稳定的，但是盈利空间也比较有限 。 几年以后，２０英寸以下的彩电将以液晶彩电为主，３４英寸以上的彩电将以等 离子、背投为主，由于受到新型显示器件的两头压制，彩管业的增长空间将受到抑 制。 表4 电子线圈、彩玻以及彩管业上市公司统计表 |代码 |名称 |毛利率|毛利率(|净资产 |净资产 |已流通 | | | |(%)[20|%)[2002|收益率(|收益率(|股(股)[| | | |03第一|年报] |%)[2003|%)[2002|2003第 | | | |季度] | |第一季 |年报] |一季度]| | | | | |度] | | | 三、空调业 根据有关统计资料，2002年空调销售量为1500万台，创出了历史新高，但销售总 额为350亿元，比上年下降了20%，总利润约20亿元人民币，比上年下降了22%。200 2年80%以上的空调企业没有利润或利润大幅度下降。2003上半年，空调业的工厂库 存和流通库存合计接近1000万台。 另外从2002年11月开始，我国对进口钢材产品实施最终保障措施，在未来二三年 内，国家将对超过配额部分进口热轧、冷轧钢板等采取加征特殊关税，使这些钢材 价格上涨30%，而国内替代产品的价格平均上涨60%。因此行业利润空间将被进一步 压缩。 由于受到“非典”的影响，商场不能促销，空调使用时有顾虑，并且空调被认为可 能成为第二道污染源，2003年空调的市场需求和出口下降幅度可能比较大。 基于以上原因，2003年价格战将更激烈，空调企业的盈利不容乐观。 目前我国城市居民家庭的空调整体拥有率已达到46.5%，与2000年相比增长了12 个百分点，表明我国城市空调消费市场已进入快速增长阶段。空调业在全球范围内 处于成长期，以中、韩、日为代表的东亚地区将占据世界家用空调市场80％的产量 ，目前我国已经成为全球空...
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