融资结构与企业控制权争夺
|融资结构与企业控制权争夺 | |【发布时间】2002-2-28 | |[pic] | | | |摘　　要：在市场经济条件下，融资结构的确定对企业有着特殊的治理功 | |能。融资方式的选择，规定着企业控制权的分配，对企业的控制权争夺具 | |有多方面的作用。关于融资结构与企业控制权争夺之间的关系的理论分析 | |，对我国企业鼓励经理人员持股、重视债务的控制作用、解决产业过剩规 | |模、全面准确理解和实施“债转股”政策、扶持新兴企业股权融资等方面都 | |具有一定的理论指导意义。 | | | |　　一、引言 | | | |　　企业的融资结构(financial structure)又称资本结构(capital | |structure)，指的是企业融通资金不同方式的构成及其融资数量之间的比 | |例关系，它反映了企业各项资金来源的组合情况。企业的资金来源，按其 | |具体渠道不同可分为内源融资与外源融资两大类。内源融资即企业的留存 | |收益；外源融资包括股票发行、债券发行、商业信贷、银行借款等，按其 | |性质不同可分为负债和股本两类，其中股本又有企业内部股本和外部股本 | |之别。 | | | |　　企业控制权的争夺，指的是各个不同的管理集团对为夺取某个企业的 | |决策控制权而采取的种种策略及行为，它包括发起方的主动争夺与目标方 | |的适时反争夺两个方面的行为。在现实生活中，发起方主动争夺的主要方 | |式有：要约收购(tender offers)、委托投票竞争(proxy | |contests)即代理权之争、兼并(mergers)、收购(takeovers)等；目标方适| |时反争夺的主要方式有：“金降落伞”(golden | |parachutes)、“焦土政策”(scorchedearth　　policy)、“毒丸(poison | |pill)计划”、“绿衣天使计划”等。 | | | |　　在现代市场经济条件下，企业融资结构与控制权争夺这二者之间存在 | |着紧密联系。融资结构具有显明的企业治理功能，它不仅规定着企业收入 | |流的分配，而且规定着企业控制权的分配，直接影响着一个企业的控制权 | |争夺。 | | | |　　二、融资结构对企业控制权争夺的影响分析 | | | |　　在市场经济条件下的企业中，股本和债务是重要的融资工具，同时， | |也是非常重要的控制权基础。Willamson(1988)认为，股本和债务与其说是| |融资工具，不如说就是控制和治理结构。股权和债务既然是一种控制权基 | |础，那么，它们二者特定的比例就会构成特定的控制权结构。股本和债务 | |比例的变化主要与融资方式的选择有关系，选择什么样的融资方式就会形 | |成什么样的股本一债务比例，从而就会形成什么样的控制和治理结构。哈 | |特(1995)则认为，给予经营者以控制权或激励并不特别重要，关键的问题 | |是要设计出合理的融资结构，限制经营者以投资者的利益为代价而追求他 | |们自己目标的能力。最近几年来，有关融资结构与企业治理之间的关系问 | |题的研究相当活跃。现有文献的研究成果表明，融资结构的选择至少可通 | |过三个渠道影响着企业的治理结构并发挥着治理效应：一是“激励效应”， | |融资结构通过影响经营者的工作努力水平和其它行为选择，从而在一定程 | |度上调节着委托人与代理人之间的矛盾；二是“信息传递效应”，企业融资 | |方式的选择具有向外部投资者提供企业经营状况的信息传递功能；三是“控| |制”效应，融资方式的选择规定着企业控制权的分配，并直接影响着该企业| |控制权的争夺。本文关注的就是这里的“控制”效应。具体来讲，企业的融 | |资结构对控制权争夺的作用主要体现在以下几个方面。 | | | |　　其一，融资结构对企业控制权转移的影响。现代企业理论揭示了这样 | |一个基本道理：企业产权包括企业控制权处于“依存状态”(statecontingen| |t)，股东不过是“iE常状态下的企业所有者”。令X为企业的总收入，A为应 | |当支付给员工的合同工资，B为对债权人的合同支付(本金加利息)，C为股 | |东所要求的一个满意利润。那么，“状态依存”说的是：(1)当X≥A+B时，控 | |制权掌握在股东手中；(2)当X≥A+B+C时，控制权实际上掌握在经理手中；(| |3)当A≤X
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