腾讯QQ价值分析
目 录 腾讯QQ价值分析 第一部分 行业背景 ⊿一、中国互联网报告………………………………………………………………… ⊿二、国内互联网概况…………………………………………………………… 第二部分 腾讯控股 ⊿一、历史沿革……………………………………………………………………… ⊿二、公司概况………………………………………………………………………… ⊿三、公司优势………………………………………………………………………… ⊿四、公司策略………………………………………………………………………… ⊿五、服务及产品……………………………………………………………………… ⊿六、竞争环境………………………………………………………………………… ⊿七、风险因素………………………………………………………………………… ⊿八、财务……………………………………………………………………………… 1. 综合损益表…………………………………………………………………… 2. 综合季度经营业绩…………………………………………………………… ⊿九、募集资本用途………………………………………………………………… ⊿十、其它重要事项提示…………………………………………………………… ⊿十一、附件………………………………………………………………………… 第三部分 相对价值比较 1. 收入…………………………………………………………………………… 2. 财务数据……………………………………………………………………… 3. 税率…………………………………………………………………………… 4. 估价指标……………………………………………………………………… 5、互联网公司概况……………………………………………………………… 腾讯QQ价值分析（2004-06-18） 第一部分 行业背景 一、中国互联网报告 MorganStanley于2004年4月14日出版之中国互联网报告，权威地提示了 中国互联网行业的现状，并指出（摘录） ● 我们认为，投资者仍然低估了互联网在改变全球商业模式和消费者行为方面将会 产生的影响——我们相信中国将成为证明这一论点的市场。 ● 中国目前是世界第二大互联网用户市场，而且有可能在五年内成为最大的市场。 中国在历史上对传媒和通信方面的限制，为互联网使用率的迅速增长营造了一个 良好的环境。 ● 中国互联网已经在短信和在线游戏上处于世界领先地位，因而应当在无线短信和 其它互联网应用领域大有所为。 ● 在线广告和电子商务带来的创收虽已经上升很快，但仍处于萌芽阶段，主要是基 于中国人均GDP水平比较低和可支配收入水平较低的缘故。 ● 中国政府在抵制了一段时间后，看来是支持互联网作为支持本国和全球经济发展 的主要工具。 ● 摩根士丹利首席经济师史蒂芬o罗奇关注中国的经济会放慢，中国经济师谢国忠认 为中国股票在总体上估价过高，但两人对中国经济发展和市值上升的长期前景仍 然抱有信心。 ● 在这一方兴末艾的市场进行投资时采用平衡稳妥的方式是至关重要。 1. 中国互联网的行业形势 ◆ 互联网用户的为数量很大，而且还在迅速增加 ◆ 网站使用率的相对增长势头强劲 ◆ 比较年轻的用户活跃于互联网 ◆ 在线媒体的开发仍然处于发展阶段 ◆ 把手机与互联网连接起来的无线短信业务正处于过渡阶段，发展前景仍然可期 ◆ 对宽带的认知度迅速上升 ◆ 电子商务刚刚起步，而且有管制措施 2. 中国互联网的竞争形势 ◆ 跨国公司所面临的挑战为中国公司创造机遇 ◆ 第三代互联网企业家给人留下深刻印象，尽管还缺少丰富的经验/领导能力 ◆ 与互联网相关的收入和利润的可持续性仍然无法证明，但市场机遇很大 3. 互联网在中国面临的宏观形势 ◆ 政府重视大力发展互联网用户 ◆ 政府的战略在某种程度上反映了促进国内（城市至农村）和全球贸易的需要 ◆ 经济增长势头尽管放缓，但仍然很强劲 ◆ 资本市场在过去一段时间一直保持强势 4. 中国互联网公司的风险 ◆ 各门户网站利润很高的SMS与传讯相关的收入的可持续性和连贯性，尤其是在从S MS向新一代传讯业务过度的情况下 ◆ 互联网内容计划不断增加和发展，包括涉及视频媒体、用户制作的内容、反馈和 搜索的新产品 ◆ 在线计费/付费的潜在发展的确定性，可信度/安全性和在线物流/经销系统的开发 ◆ 互联网一些纵向市场的潜在规模与范围 ◆ 中国移动和中国联通在互联网发展上的演化 ◆ 中国经济放缓对中国互联网的发展和中国互联网公司的影响 5、平衡的投资方法 总体而言，对于中国的互联网来说，我们仍乐观地认为收入增长率会很高，而且可以用 来赚钱的用户基数很大并且在不断增加。我们认为，对投资者来说，高度资本化的中国 互联网公司所代表的合计市值低于潜在的市场机遇，而随着时间的推移，这种潜在的市 场机遇就会彰显出来。 在我们看来，新浪是中国互联网的最佳代表，而携程（Ctrip）目前则是中国新兴的在线 纵向市场的最佳代表。 中国的互联网现在仍处于最低的发展阶段，投资者应当认识到波动性将是这一新兴市场 的观点。与以往在初级市场的投资一样，进行风险调整的投资方法是至关重要的。 二、国内互联网概况（摘自“中国互联网报告”） |中国—有代表性的互联网公司 | |公司 |要点 | |· 地点 | | |· 重点 | | |· 上市/民营(所有 | | |者) | | |· 市值 | | |新浪 | | |· 中国 |· | | |03年第四季度收入3800万美元(按年增长197%)，营业收入1600万美| | |元(按年增长1451%) | |· 门户网站 |· 收入的34%来自线上广告，60%来自短信SMS，6%来自游戏 | |· 上市（新浪） |· 03年第四季度营业毛利率为40% | |· 23.8亿美元 |· 04年1月和雅虎合作进军线上交易 | | |· 通过收购FortuneTrip进入旅游业（12/03） | |网易 | | |· 中国 |· 03年第三季度收入1900万美元(按年增长44%)，营业收益为1200 | | |万美元 | |· 门户网站 |· 18%的收入来自广告，39%来自游戏 | |· 上市（NTES） |· 03年第四季度营业毛利率为61% | |· 18.5亿美元 |· 效益最好的在线游戏（大话西游Westward | | |Journey）是内部开发的 | |搜狐 | | |· 中国 |· | | |03年第四季度收入2500万美元(按年增长133%)，营业收益为1100万| | |美元(按年增长22%) | |· 门户网站 |· 39%的收入来自广告；营业毛利率为45% | |· 上市（搜狐） |· 03年11月收购游戏网站（一起一起上17173.com）和房地产网站 | | |（焦点Focus.cn） | |· 11亿美元 | | |Chinadotcom中华网| | |· 中国 |· 03年第四季度收入2900万美元(按年增长87%)，营业收益为50万 | | |美元 | |· 企业软件外包 |· 安装1000多个客户网站，使用CDC软件的企业客户超过600 | |· 上市（中国） |· 通过CDC Mobile Unit 付费的用户超过500万 | |· 9.03亿美元 | | |Tom Online | | |· 中国 |· | | |2003年的收入7700万美元(按年增长157%)，营业收益为2000万美元| |·无线互联网 |· | | |2003年的收入分类：无线业务72%，广告8%，商用企业解决方案18%| | |，上网卡2% | |· 上市（TOMO） |· 截止2003年现金及等价物为2300万美元 | |· 6.82亿美元 | | |Ctrip （携程） | | |· 中国 |· 03年第四季度的收入800万美元(按年增长16%)，营业收益为300 | | |万美元 | |· 旅行 |· 03年第四季度宾馆房间预计为882000，按年增长18% | |· 上市（CTRP） |· 加入客房网络的中国宾馆为1,700多个，海外为750个 | |· 4.32亿美元 |· | | |截止03年第四季度，84%的收入来自宾馆订房，11%来自飞机订票，| | |3%来自包团旅游 | |Linktone 掌上灵通| | |· 中国 |· 专门从事无线增值业务，2003年的收入为1700万美元 | |· MMS/SMS/游戏 |· 在产品种类、运营商关系和销售/营销覆盖面的实力有助于其在 | | |越来越拥挤的市场上立足 | |· 上市（LTON） |· 2003年的毛利率为62% | |· 2.82亿美元 | | |Huicong/Zhongsou | | |(慧聪/中搜) | | |· 中国 |· 2002年的收入为200万美元（按年增长356%） | |· 搜索 |· 为新浪、搜狐、3721和Chinadotcom提供搜索服务，2003年下半 | | |年取代百度 | |· 上市（归HC |· 每天进行1000万次搜索 | |Int’1所有） | | |· 1.25亿美元 | | |3721 | | |· 中国 |· 截止04年2月，450,000多家公司注册关键词服务 | |· 搜索 |· 根据公司报告，截止04年2月，达到90%中国互联网用户 | |· |· 根据公司报告，截止04年2月，每天提供5000多万关键词解决方 | |民营（与Yahoo!HK |案 | |建 | | |立合作关系） |· 03年11月Yahoo!为与3721建立合作关系支付了1.2亿美元 | |中国—有代表性...
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