申万轮胎行业影响及公司投资策略doc
竞争力不足、投资机会有限 ——配额放开后对国内轮胎行业影响及公司投资策略 投资要点： o 受下游汽车产业强劲增长的有效带动，02年以来我国轮胎行业保持了高增长态势，轮胎 销量保持了近20%的增速，其中子午胎产销量保持了近40%的增幅 o 轮胎产业的竞争格局短期内难以改变：国外市场三大寡头：米其林、固特异、普利斯通 占据56%份额；国内市场，外资占据60%以上市场份额，国内国有轮胎企业竞争劣势明 显 o 轮胎行业未来主要增长区在经济强劲增长，市场容量大的中国，未来几年国内轮胎消费 量仍可保持15%以上增速，国外市场处于相对成熟期，增长潜力有限。从产业发展趋 势来看，市场集中度和子午化率提高是行业发展趋势 o 入世天然橡胶和轮胎配额的取消对我国轮胎行业运行有利有弊：尽管天然橡胶配额取消 理论上能够缓和天胶的供求矛盾，天然橡胶价格下降，但从世界范围来看，天然橡胶 仍会处于供不应求状态，因此天胶价格仍会居高不下；轮胎配额的取消将使轮胎进口 量大增，因国外优势产品主要集中在轿车用胎和客车用轮胎，而国内轮胎企业产品主 要集中在斜交胎和载重子午胎，因此进口轮胎对国内市场冲击有限 以规模、子午化率、公司治理结构等指标分析国内轮胎类公司竞争力发现，国内轮胎企 业竞争力不强，未来增长潜力不大。相关上市公司中，可关注有外资并购题材的黄海股 份（600579）和佳通控股的ST桦林（600182） 轮胎行业概述 1.1轮胎用途、结构及分类 轮胎是汽车行驶用车轮的外套，属于汽车的一个重要零部 件，其功能是改善汽车的牵引力和稳定性，提高汽车的速度。 轮胎的结构主要由三部分组成，外胎、内胎和垫带组成。按照 不同的标准，轮胎可以分为很多种，常用的有三种分类方法， 通常以第三种分类为准。 1.1.1按用途分类 （1）轻型乘用汽车轮胎 （2）载重及公共汽车、无轨电车轮胎 （3）矿山、建筑等车辆用轮胎 （4）特种车辆用轮胎 （5）拖拉机轮胎 （6）摩托车用轮胎 1.1.2按胎面花纹分类 （1）通花纹轮胎 （2）混合花纹轮胎 （3）越野花纹轮胎 1.1.3按胎体结构分类 （1）普通结构轮胎：斜交胎 （2）子午线结构轮胎 1.2轮胎行业基本情况 轮胎行业属化工行业中橡胶制造业的子行业，是汽车产业 的上游配套产业，属于劳动、资金、技术密集型产业，在产业 链价值区中盈利能力居中，价格谈判能力一般。 据最新国家统计局统计：我国现有规模以上轮胎制造企业 241家，02年我国轮胎总产量1.6亿条，其中子午胎产量4882万 条，分别较01年增长18.5%和38.8%。03年前7个月轮胎产量89 93万条，子午胎产量2644万条，分别较上年同期增长12.0%和 38.3%，继续保持良好增长势头。我国居民可支配收入的提高 促进了汽车业的消费热潮，我们认为未来3年我国汽车产业仍 会保持20%以上增长，汽车业高增长刺激了轮胎消费的高增长 。考虑到我国路面状况的逐步改观会降低轮胎的替换率，从而 轮胎行业增幅将低于汽车行业增速，但仍会保持15%以上增速 。 图1：91-03年我国轮胎行业与汽车行业产销增长趋势比较 [pic] 数据来源：亚洲轮胎网 申万研究所 图2：我国轮胎产品结构分布 数据来源：中国化学工业2002-2003年鉴 2.国内外竞争格局及产业发展趋势 2.1国内外竞争格局：寡头垄断明显、业绩分化加剧 2.1.1国际市场：寡头垄断局面难以打破 目前全球轮胎年产量11亿条，年销售额700亿美元以上。 国际轮胎市场主要由轮胎三巨头：米其林、普利司通、固特异 垄断，2002年三家公司销售总额396亿美元，占全球轮胎销售 额的56%，三巨头年产量在2亿条以上。全球前十位轮胎类公司 销售额占全球轮胎销售额的80%以上，市场集中度高，寡头垄 断明显。由于全球经济的不景气，2001全球轮胎销售额681亿 美元，较2000年下降2.1%，前10位公司中8家公司销售额出现 下降。2002年世界主要汽车大国美国、日本经济的复苏有效提 升汽车消费，轮胎消费有所回升，02年全球轮胎销售额较01年 增长3.1%，正在逐渐回暖。 表1：1998—2002全球销售额前10位轮胎公司销售额统计 单位：亿美元 |公司 |国别 |1998 |1999 |2000 | |厦门正新橡胶工业有限公司 |402 |5.9 |210 |8.4 | |安徽佳通轮胎有限公司 |340 |5.0 |207 |8.3 | |福建佳通轮胎有限公司 |244 |3.6 |188 |7.5 | |三角集团有限公司 |250 |3.6 |153 |6.1 | |成山轮胎 |219 |3.2 |137 |5.5 | |青岛黄海橡胶集团有限公司 |129 |1.9 |84 |1.3 | |贵州轮胎股份有限公司 |110 |1.6 |-- |-- | |双星集团有限责任公司 |82 |1.2 |15 |0.6 | |风神股份有限公司 |102 |1.5 |19 |0.8 | |上海轮胎橡胶(集团)股份有 |111 |1.6 |63 |2.5 | |限公司 | | | | | 数据来源：亚洲轮胎网 图3：03年上半年国内轮胎行业利润份额按企业所有制性质分 布 单位：% 数据来源：国家统计局 2.2未来产业发展趋势特征 2.2.1产业转移倾向明显：分享中国轮胎市场增长潜力 随着我国GDP的高增长和人均可支配收入的提高，居民消 费结构发生了升级，轿车消费和旅游成为未来几年长期消费热 点，有效带动了轿车和客车的消费，同时积极财政政策的实施 使的货车需求量大幅增长。正是认识到我国汽车产业的高增长 及对国内轮胎市场的有效带动，国外轮胎巨头继续扩大其在我 国的产能，以图利用其规模、资金、技术优势扩大其垄断优势 ，充分利用我国劳动力成本低廉优势、将制造基地转移降低生 产成本。全球轮胎巨头米其林、固特异、普利斯通等公司都在 国内设立自己的独资公司，并且在国内轮胎行业投资一直保持 高增长。综合分析来看，外资向我国转移并扩大其轮胎生产规 模趋势愈加明显，国内轮胎企业生存空间日趋狭小。 2.2.2市场集中度提高 随着外资公司在国内投资的逐渐加大，其规模优势愈加明 显。相比之下，国内国有轮胎企业限于资金原因，技术投入小 ，同外资企业差距越来越大。因此，国内轮胎市场集中度逐渐 提高，国内轮胎企业只有三角、成山等公司可以与外资公司竞 争，但竞争力差距也在逐渐拉大。 2.2.3子午化率进程加快 从轮胎发展趋势看，子午胎依靠其耐磨、安全、稳定等优 良性能将逐渐取代斜交胎，成为未来轮胎发展的主流品种。我 国化工行业“十五”规划也提出了限制压缩斜交胎产能的增长， 重点发展子午胎的未来发展方向。子午化率是轮胎行业发展进 程的重要指标，子午化率高表明轮胎行业发展速度快，行业运 行质量高。同世界轮胎主要生产国美国、日本相比，我国轮胎 子午化率较低，行业运行质量仍待提高。 表3：世界主要轮胎生产国子午化率比较 |国家或地区 |子午化率（%） | |中国 |30 | |拉美及俄罗斯 |60 | |韩国 |85 | |美国 |90以上 | |日本 |90以上 | |西欧 |100 | |世界平均 |85 | 数据来源：橡胶工业协会 图4：97—03年6月我国斜交胎及子午胎增幅走势 数据来源：亚洲轮胎网 3.轮胎消费增长趋势：国内销量保持高增长 3.1国外市场相对成熟、销量增幅有限 轮胎产业增长与汽车产业增长密切相关，汽车生产和消费 大国美国、日本汽车产业发展相对成熟，汽车销量稳定小幅增 长，轮胎销量基本稳定。根据我们的分析，我们认为未来3年 世界轮胎销量保持2%左右的增幅。 图5：1994-2000年世界轮胎行业与汽车行业产量增长比较 [pic]数据来源：申万研究所 表4：03年-05年世界轮胎销量预测 单位：亿条 |地区 |2003F |2004F |2005F | | |轿车胎 |载重胎 |轿车胎 |载重胎 |轿车胎 |载重胎 | |西欧 |2.1 |0.32 |2.07 |0.32 |2.08 |0.33 | |中欧和俄罗斯 |0.5 |0.23 |0.53 |0.23 |0.55 |0.24 | |北美 |2.8 |0.61 |2.82 |0.61 |2.81 |0.61 | |南美 |0.45 |0.26 |0.45 |0.27 |0.49 |0.27 | |亚洲 |1.4 |1.11 |1.46 |1.11 |1.49 |1.14 | |其它地区 |0.31 |0.21 |0.36 |0.22 |0.38 |0.22 | |总计 |7.6 |2.7 |7.67 |2.76 |7.80 |2.81 | |增长率（% ） |1.9 |1.8 |1.7 |1.8 |1.4 |2.1 | 数据来源：中国橡胶交易网 申万研究所 3.2国内市场：未来三年仍会保持15%以上增长 轮胎行业是汽车行业的上游配套产业之一，轮胎行业与汽 车产业增长的相关性强。由于我国GDP的快速增长，居民消费 结构出现了新的变化，即家庭购车支出增加明显，从而带动了 家用轿车的高增长；国家积极财政政策的推行使得载重车未来 增长看好；旅游业的逐渐繁荣带动客车的增长，从而整个汽车 行业02年呈现了爆发性增长态势。通过我们的分析，汽车销量 与轮胎销量相关系数0.98，极度相关。因此，未来我国汽车业 的销售增长快慢直接影响到轮胎行业的增长。根据我们的测算 ，未来三年我国轮胎消费量可保持15%以上增长势头，子午胎 消费量可保持25%以上年均增幅。 图6：1988—2005年我国轮胎行业、汽车工业销量增长比较 数据来源：国家统计局 中国轮胎网 申万研究所 图7：99-03.8我国轮胎行业经营统计 [pic] 数据来源：国家统计局、申万研究所 3.3“高增长”被外资类公司分享，国有轮胎企业增长有限 国家统计局统计，02年轮胎行业收入和利润分别保持28. 6%和64.8%的增速，03年前8个月行业收入和利润增幅分别为2 3.7%和36.4%，继续保持良好增长势头。尽管近几年年我国轮 胎行业保持高增长，但“高增长”获利绝大多数被外资类公司分 享，国有大部分企业并没有分享到行业的高成长。03年上半年 ，行业销售收入和利润总额中60%以上是外资公司，利润总额 中的80%以上是外资公司，国有企业仍处于亏损状态（其利润 高增长不具有任何代表性）。 表5：03年上半年国内各经济类型轮胎企业收入及利润增幅统 计 |经济类型 |销售收入（亿元） |利润总额（亿元） | | |03 |02 |同比增幅（%|03 |02 |同比增幅（| | | | |） | | |%） | |国有企业 |4.6 |4.9 |-7.7 |-0.4 |-0.2 |55.8 | |国有独资公司 |36.6 |31.4 |14.3 |1.3 |0.2 |85.8 | |私营独资企业 |6.4 |5.5 |14.9 |0.4 |0.3 |21.3 | |私营有限责任公司 |7.6 |6.1 |20.1 |0.2 |0.2 |-26.8 | |合资经营企业(港或澳、台资|12.2 |9.5 |21.6 |0.5 |0.2 |51.7 | |) | | | | | | | |港,澳,台商独资企业 |10.7 |9.5 |11.9 |1.4 |1.5 |-2.6 | |港,澳,台商投资股份有限公 |11.8 |9.7 |18.2 |1.2 |0.4 |65.4 | |司 | | | | | | | |中外合资经营企业 |51.2 |40.4 |21.0 |4.1 |3.1 |24.2 | 数据来源：国家统计局、申万研究所 4.入世对轮胎行业影响：国有轮胎企业面临进口冲击 谈入世对行业运行的影响，无非是从关税与配额两个因素 考虑，考虑对象主要是天然橡胶与轮胎的关税及配额变动对行 业的影响。 4.1天然橡胶：04年配额取消，价格仍会维持高位 天然橡胶是轮胎主要用原材料，其占斜交胎生产成本的2 5%左右，占子午胎生产成本的40%左右，因此天然橡胶价格对 轮胎生产成本影响较大。根据入世相关规定，我国天然橡胶进 口初期配额是42.9万吨，配额年均增长率15%，04年1月1日， 天然橡胶进口配额取消，但进口关税将保持在20%。 天然橡胶进口配额取消对轮胎企业构成潜在利好，但天然 橡...
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