现金流量法在价值评估中的运用浅析
| | |现金流量法在价值评估中的运用浅析 | | | | | |[pic] | | | | | |[pic] | |文 章 推 荐 | |[pic] | |相 关 评 论 | | | |信息分类： | |评估实战 | |加入时间： | |2000年10月1日10:54 | | | |文章出处： | |《中国评估师》 | |文章作者： | |钟涌波 | | | | | | | |随着社会主义商品经济的迅速发展、繁荣，在坚持对外开放、招商| |引资的同时，国内企业也纷纷走出国门对外进行投资，并在世界各| |地设立分支机构，如：分公司、子公司、办事处等。因此对国外子| |公司的价值评估成为评估界需要进行研究和解决的新课题。本文仅| |针对现金流量法对国外子公司的价值评估作一介绍分析。 | | | |一、预测以子公司记账本位币为单位的净现金流量的前期工作 | | | | 为预测以外币为单位的在国外子公司预期净现金流量，必须进| |行会计调整。国外子公司的财务报表往往已被使用我国会计准则的| |母公司进行了换算，因此有必要将其调整回外币，以免扭曲现金流| |量预测。以下先讨论三个问题。 | | | |一是如何进行外汇换算。 | | | | 我国在《合并会计报表暂行规定》中，对外币会计报表的折算方| |法作出了具体规定，根据规定应进行以下方面的换算。 | | | |1．资产负债表。 | | | |(1)所有资产、负债类项目均按照合并会计报表决算日的市场汇率 | |折算为子公司记账本位币。 | | | |(2)所有者权益类项目除“未分配利润”项目外，均按照发生时的市 | |场汇率折算为子公司记账本位币。 | | | |(3)“未分配利润”项目以折算后的利润分配表中该项目的数额列示 | |。 | | | |2．利润表和利润分配表。 | | | |(1)利润表所有项目和利润分配表中有关反映发生额的项目按会计 | |期间的平均汇率折算为子公司记账本位币。 | | | |(2)利润分配表中“净利润”项目，按折算后利润表中该项目的数额 | |列示。 | | | |(3)利润分配表中“年初未分配利润”项目，以上一年折算后的期末“| |未分配利润”项目的数额列示。 | | | |(4)利润分配表中“未分配利润”的项目，按折算后的利润分配表中 | |的其他各项目的数额计算列示。 ’ | | | |二是弄懂外国会计准别。 | | | | 预测以外国子公司记账本位币为单位的现金流量还必须熟悉子| |公司所在国家使用的会计准则，因为不同国家采用的会计准则会使| |现金流量的计算方法不同。例如许多国家允许定期以市场价值或重| |值价值重制资产负债表，这可能使得计算现金流量的总投资成份非| |常困难，在我国的财务报表上，资产负债表的数字是账面价值，任| |何变化都是现金流量。如果定期根据市场价值重新制作资产负债表| |，这种关系就被打乱了。解决的办法通常是扣除应属于资产调整而| |引起总投资变化的部分，以便回算市场价值。 | | | |三是寻找“隐蔽资产”。 | | | | 在某些国家，资产的市场价值和账面价值之间可能存在差异，| |例如采用成本法核算的股票投资、账外资产等，在评估时应了解它| |们的市场价值。 | | | |二、预测以子公司记账本位币为单位的净现金流量 | | | | 首先，分析外国子公司至少三年的历史营业收入和成本费用的| |构成及变化趋势、企业产品的销售量和价格的变化趋势、客户类别| |、行业竞争、所在国经济环境等因素之后，便可进行外国子公司未| |来现金流量的预测。 | | | | 其次，为子公司及其行业制订符合客观实际的经营前景，从质| |的方面叙述子公司发展状况及可能影响其发展绩效的主要事件。 | | | | 再次，在预测经营前景的基础上建立适当的财务预测模型预测| |资产负债表和利润表(详细到科目)，常用的财务预测模型有因果关| |系预测模型、时间序列预测模型以及回归分析预测模型等。然后再| |将资产负债表和利润表的项目综合起来，用以预测现金流量、投资| |回报率以及其他关键的价值指标。最后检验预测的合理性，尤其是| |关键的价值指标。 | | | | 此外，在外国子公司现金流量的预测中还应考虑所在国通货膨| |胀和纳税问题。跨国公司的纳税非常复杂，税则也在不断变化，在| |评估中至少从两个角度分析问题：一是适用于母公司的国内税则，| |二是子公司所在国的外国税则。评估中可请教有关的税务专家和咨| |询有关部门。 | | | |三、估计外币折现率 | | | | 首先，估计子公司的目标资本结构。即以市场价值表现的在独| |立基础上长期保持的债权性筹资和权益性筹资比例，如果子公司的| |会计报表没有反映其长期资本结构，可以从子公司所在国的行业情| |况确定。 | | | | 其次，估计权益性筹资的机会成本。一般运用资本资产定价模| |式： | | | |Ks＝Rf十b [Rm—Rf] | | | |其中：Ks—权益性筹资的机会成本 | | | |Rf—无风险收益率 | | | |Rm—市场平均的预期回报率 | | | |b —权益性筹资的不可分散风险的程度 | | | | 机会成本计算主要的问题是缺少完备的数据。这里简单介绍一| |般参数的选择方法和渠道，多数发达国家中公司的b 因素可从金融| |市场数据库中获取最新数据；可使用于公司所在国家的公债利率作| |为无风险的收益率；股票的历史平均净资产收益率预测市场平均的| |预期回报率。 | | | | 再次，估计债权性筹资的资金成本。可适用子公司所在国的银| |行同期贷款利率作为税前资金成本。 | | | | 最后，利用税后加权平均的资本成本作为外币折现率。 | | | |加权平均的资本成本=Kb*(1—T)*B/（B+S）+ Ks*S/（B+S） | | | |其中：Kb—债权性筹资的税前资金成本 | | | |T—子公司所得税率 | | | |B一债权性筹资的市场价值 | | | |s—权益性筹资的市场价值 | | | |Ks一权益性筹资的机会成本 | | | |四、对现金流量进行折现并换算为本国货币 | | | | 在确定了子公司的加权平均的资本成本后，根据子公司的经营| |期限，对预测的以外国子公司记账本位币为单位的净现金流量进行| |折现，并将其换算成本国货币。在这里需注意如果子公司所在国限| |制将现金流量汇回母公司，以本国货币为单位的子公司的现值就可| |能有所不同。下表显示了一个美国子公司的预期现金流量，按假定| |的子公司加权平均的资本成本10％对其折现，然后用评估基准日(1| |998年12月31日)汇率8．20人民币／美元，将其换算成人民币。 | | | |单位：万元 | | | |　 | | ...
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