投机智慧（二）
第 6 章 着重风险管理的钟士 （一）一次失误带来的启示 1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，令到投资大众遭到巨额的损失，同一月 份，保罗钟士经营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人震惊的62%的增长。钟士买卖 方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！ 年中回落幅度甚为轻微。 钟士无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一个经纪，第二年的佣金收入 即已超过一百万美元。1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作为独立的出市买卖手， 成绩惊人，不但赢得数以百万的暴利，而且在出市买卖的三年半时间之内，只有一个月 曾经亏损，1984年以一千美元加入刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美 元。1987年10月之后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩令到财 经界震动一时的英雄人物。 入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且 慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现代的罗宾汉，乐于劫富济贫。 钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期， 成绩仍难免暴起暴跌，直至1979年棉花期货的一个重要的战役，令到钟士深深领会到了 风险管理的重要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以 取得非常出色而有稳定的盈利。时至今日，风险管理已经成为钟士入市买卖的首要课题 ，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多少；入市之后，不论帐面利 润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风 险，对于全盘买卖的表现也小心监管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个 百分点，钟士极有可能立即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险。 钟士喜欢挂在嘴边的话：入市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会 逐步减低买卖的数量，直至成绩转好为止，如此这般。当钟士表现欠佳的时候，持有合 约的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力避免出现两 位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机买卖，主要注重防守，进 攻居次，对于我国谚语：满招损，谦受益，钟士也不敢或忘。 （二）启蒙导师 钟士求学期间，无意中看到介绍理查·丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，体内投机细胞 ，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机市场创出一番事业。 问：丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下？ 答：丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随杜立斯学习期 货买卖的投机技巧。 问：杜立斯是何许人也？ 答：是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万张，杜立斯个 人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风采，令人叹为观止。 问：杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖？ 答：百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场其他人士可以 清楚地知道他的盘口。 问：其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓？ 答：完全清楚。 问：对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响？ 答：绝对没有。 问：理由何在？ 答：要升的始终会上升。要下跌的，拦也拦不住。 问：阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留地接受？ 答：我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何，有经验的出市代表，可以轻而 易举地知道我落的买卖盘口。 问：归根结底，你也认为隐藏盘口实际上无关重要？ 答：非也。举例说，我习惯以三百张合约作为买卖单位，但我会分开几个经纪落单。某 甲经纪可能负责116张，而乙经纪则负责其余的184张。 问：市势非人力可以扭转之外，杜立斯对你可有其他的教诲？ 答：投机买卖是极具竞争性的行业，丝毫不可以放松。起落之间，情绪可能大受波动。 问：可否将话题转为集中于买卖技巧方面？ 答：当你大手买卖的时候，要在市场容许你离场的时间及早脱身，而非等到你认为需要 平仓的最后一刻落盘平仓。 问：在最高价沽出或者最低价买入是否重要？ 答：刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏，因此不要期望在市 势的转折点可以大手买卖。 问：请举实例。 答：假设棉花上一个高价是56.80美元，在56.85聚集大量止损盘。而市场的买卖价是56 .70买入，56.75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候，我会毫不考虑现在56.75买入一半 ，其余一半则等候突破新高时止损。 问：杜立斯是出色的棉花炒家，对阁下影响深远。可否举出一两点以资证明？ 答：杜先生认为当市势表面看来非常强劲，新高之后，再次创新高往往是沽空的大好机 会。最坚固的时刻，也是脆弱的关头。 问：相反走势理论值得重视。 答：作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。 （三）惊心动魄的战役 问：在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。 答：有，1979年的棉花市场，影响我一生。 问：前因后果，请细说端详。 答：当时我是期货经纪，持有四百张7月份棉花合约，高低价则维持在82至86美仙之间。 每次期棉下跌至82美仙左右，我都会入市买入。某一天，棉花跌破底价之前，下面摆设 的止损盘人尽皆知，因此我误以为自己已经雨过天晴，棉花可能出现较大幅度的反弹。 问：决定再次买入多张合约？ 答：我刚在买卖圈子之外，勇猛的大叫：八十二点九十买入一百张， 以当时的成交量而言是一个极大的买入盘口。 问：后果如何？ 答：持有最后现货的经纪奔跑而至：我沽出一百张。换言之，一口气便了断。 问：一口价买入100张7月份棉花合约，有什么重大意义？ 答：意义深远，第一，对手强劲，做好准备交货，当时7月份棉花比10月份升水四美仙； 第二，在82美仙至86美仙形成徘徊区域，将会向下突破， 度量下跌目标78美仙。 问：阁下即时发现已经身陷险境？ 答：我意识到7月份棉花即将下跌至78美仙，而我将会成为陪葬品，当时手上好仓合约共 有六百张，及一口价成交一百张。 问：你即时决定需要平仓？ 答：我决定要反手沽空。 问：是否立即行动？ 答：事态严重，不得不立即处决，我通知经纪尽快沽空棉花合约，在六十秒之后，棉花 市场宣布跌停板而我只可以沽出二百二十张合约。 问：其余的好仓如何处理？ 答：次日棉花在此低开100点开出，我继续全力抛售，但沽出150张合约之后，棉花期货 再次跌停。 问：最后如何了断？ 答：当我沽出最后的好仓合约，改为少量淡仓时，价位已经比我发现入市错误的时候低 了四美仙。 问：阁下反应敏捷，仍然伤痕累累，此役究竟在何处出错？ 答：第一，投机市场不可逞英雄；第二，切莫过量买卖。以当时户口净值衡量，我不该 一次买入600张棉花期货合约，该役我共输去资金约六至七成，意志大受打击，几乎想脱 离投机市场。 （四）改变投机态度 问：1979年棉花战役，另到你毕生难忘，当时你入行多久？ 答：三年半。 问：战绩如何？ 答：颇为成功，大部分客户均有所斩获，由于生意额水涨船高，我是公司重要一员。 问：若一开始即投资1万美元胜负如何？ 答：经过棉花战役仍有三倍的利润。 问：换一句话说，直至棉花期货战役为止，你的长期信徒仍然属于胜利者。 答：对，棉花一役实在太过惊心动魄，我情不自禁地责问自己：蠢蛋，为什么要孤注一 掷，自寻苦果？ 问：塞翁失马，焉知非福，该役可有积极性意义？ 答：当然有，我开始明白纪律及资金管理的重要性。在半途而废的边缘，我下定决心， 继续奋斗下去。 问：买卖方式有何改进？ 答：尽量放松，从容应付，买卖之余，不忘娱乐自己，买卖逆手的时候立即离场，入市 正确继续作战，总而言之，尽量减少受压力的折磨。 问：注码方面是否减少？ 答：不再过量投机，适可而止。 问：心态方面，是否也有所改变？ 答：以前贪胜不知输，次役之后，入市之前赢多少已非重要的问题，首先要考虑的是危 险有几多。 史惠加访问美国多位投机奇才，不约而同的对于止损盘都极为重视，认为止损盘是不可 缺少的工具。下面是钟士的意见。 问：入市之前，阁下是否一定事先知道在什么价位止损？ 答：心中摆下止损盘，一到价便立即平仓，义无反顾地平仓止损。 问：一个单独买卖的部署可有定下最高冒险的界限？ 答：我喜欢通盘计算，因为所有买卖均互为因果，不可以独立处理。 问：然而如何控制炒卖的风险？ 答：每日早上，我都会以户口净值作为起点，尽量做到每日都有进帐，总而言之，上一 日的收市价便是今日入货成本，因为，即使帐面利润可观，我仍然步步为营，小心翼翼 地进行买卖。 问：每日损益是否根据同一规则管理？ 答：风险管理是投机行业内重要课题，不容忽视。 问：每月可以容许忍受的损失是多少？ 答：最多可以容忍损失10%，举例来说，7月份，已经输去6.5%的资金，我只容许再输去 3.5%的资金，超过此一界限，自动停止买卖。 问：换一句话说，你不愿意在一个月内见到两位数以上的赤字？ 答：绝对正确。 问：无论如何，都不会破戒？ 答：矢志不渝。 （五）小心驶得万年船 钟士过人之处，其中一点在于利用相反走势理论，在市势的转折点买入或沽出，同一时 间，每次买卖钟士均会摆设止损盘。因此在试图沽出的时候，经常出现下列情形，在高 位沽出摆下止损盘，市价创下新高，止损平仓，再次沽空，再次止损，周而复始。对于 上述情况，重视的处理原则，可以从下列访问纪录知悉。 问：一个单独的买卖构思，你可以容许止损几次，才放弃继续摸顶的游戏？ 答：直至我改变初衷为止。 问：注码方面，又如何处理？ 答：每次被止损之后，下次入市的注码自然减细。因此当买卖不顺手的时候，买卖全额 逐渐缩细。 问：表现最差劲的时候注码最细？ 答：对，否则难以保存实力。 问：可有其他重要的买卖规则？ 答：永远不可加死码，输钱的时候，减低注码，赢钱时则不妨增加买卖数量。 问：重要数据宣布前夕，是否应大举入市？ 答：在我控制范围以外的时间，我不会贸然入市买卖，假如今日，宣布举足轻重的经济 数据，局势未明朗之前，投入大量资金，实际类似赌博，智者不为也。 问：持有输钱的合约，如何是好？ 答：如果感到不安，便是即时离场，离场之后神智清醒，有利于重新部署出击。 钟士投机买卖极为成功，多年战斗下来，累计利润极为可观，但对于每日买卖，仍然非 常小心处理，丝毫不敢掉以轻心。钟士明了，投机买卖是长远的斗争，不可逞英雄，不 可自满，对自己的能力，经常要发出问号。如临深渊，如履薄冰，才是正确的作战态度 。只要你稍稍觉得自己英雄盖世，充满飘飘然的感觉，下一个战役便会令你一败涂地。 打胜仗之后切莫因为自己预测准确而不可一世，信心固然重要，但要防范因太过自信而 误事。 钟士另外的重要买卖规则： 一，在任何价位入市也不重要，每日都要以当时的形势，重新衡量是否应该继续持有合 约； 二，以上日的收市价作为今日的入市价位看待； 三，投机买卖首先要注意坚固后防，先稳守后图出击； 四，每日对手上持有的合约，假设已经出错，小心摆设止损盘，如此这般，可以控制风 险； 五，经过上述小心部署之后，入市买卖便会全无压力感，可以尽量享受人生； 六，入市正确，固然可以顺水推舟，买卖稍不如意，由于早有脱身的计划，两者均不会 造成困扰。 总而言之，经过多年成功的经验，钟士对于投机买卖，仍然不会踏入过分自信的陷阱， 钟士说“相对于初入投机行业的时间，我觉得自己的胆子越来越小，我知道在投机市场立 足，长期性的如临深渊，如履薄冰的心情作战，是必要的”。 （六）绝不缅怀过去 问：据闻阁下每日均与各主要市场的炒家通电话，假如与该等出色炒家对立，可否感到 不安？ 答：当然会，与赢家掰手腕，并非是赏心乐事，与出色的炒家闲谈，可以避免成为对头 人。 问：对于阁下入市策略，不会造成混乱的局面？ 答：绝无问题。 问：假设你看淡石油后市，而七成以上出色的炒家则看好，如何处理？ 答：非常简单，可以耐心等待沽空的机会。举例说，直至上星期三，原有价位持续上升 ，由于我所认识最好的石油炒家继续看好，因此我按兵不动，然后市价突然停顿不前， 而改为炒家表示暂时洗手不干，栽培合理好消息层出不穷，我知道抛空的机会来临，便 大手沽空。 问：后果怎样？ 答：大获全胜。 问：市面的投资顾问，你认为何人表现较为出色？ 答：马田史域及戴维斯·柏澈特。 问：柏澈特，美国波浪理论大师？ 答：对，柏澈特是最出色的机会主义者。 问：何解？ 答：柏澈特的波浪理论分析市势，多年来预测准确。同时可利用波浪理论提供低风险高 回报的入市机会。 问：阁下炒卖成功，与波浪理论可曾拉上...
投机智慧（二）