入门篇（八）
大盘上的红色、绿色、白线、黄线各代表什么 证券行情实时显示系统上所显示的红色、绿色、白色和黄色是软件设计者为方便于分辨 和识别而设定的,在不同情况下有不同的含义。 在通常采用的乾隆分析软件中行情即时显示屏上出现的红色, 表示该股票即时成交价格较前一个交易日收盘价格出现上涨,绿色代表下跌,白色则代表 持平或停牌。 在股价指数走势图中所出现的白线表示的是加权平均股价指数的走势, 它充分体现了每个股票股本大小对综合指数的影响；而出现的黄线则表示算术平均股价 指数,它将每个股票对综合指数的影响平均看待；当黄线高于白线时,表明小盘股相对大 盘股涨得多,反之,表明大盘股相对小盘股涨得多。在个股股价走势图中, 白线则表示个股实际成交价格的走势, 黄线则是指该股票自当日开盘至目前为止的平均成交价格的走势。 什么是投资公告中的买入价与卖出价 编者按：自平安保险公司在本报定期刊登世纪理财投资连结保险的投资单位价格公告后 ,编者接到了多个读者打来的电话,询问价格公告中的买入价和卖出价是怎么一回事,我们 就此专门请教了平安保险公司非传统险的有关人士。 按照条款规定, 买入价是客户保费分配入投资帐户的那部分资金折算为投资单位时所用的价格。同样,卖 出价就是客户退出投资帐户时,将投资帐户中的投资单位兑现为现金所使用的价格。客户 退出投资帐户是指客户的部分领取、退保、满期给付的行为。 以平安12月1日公布的公告为例,“买入价为1.1039,卖出价为1.0487” , 表示 1999年11月1－30 日购买世纪理财保险的客户第二年可进入投资帐户的资金折算为投资单位的价格为1. 1039,即帐户中购买的投资单位数＝分配入投资帐户的保费1 .039；而1999年10月23－31日购买世纪理财保险的客户,如果在11月1－30日提出退保或 部分领取申请的,则其投资帐户的价格＝投资单位数量×1.0487。 值得注意的是,本次价格公告实际上仅与上海1999年10、11 月份的世纪理财客户有关,但为什么还要在全国的媒体上公告呢？ 因为全国许多购买了投资帐户的客户或准客户都在密切关注帐户的投资运作情况, 他们需要得到帐户运作的系列连续的信息。 开盘价 收盘价 最高价 最低价 开市价又称开盘价，是指某种证券在证券交易所每个交易日开市后的第一笔买卖成交价 格。 世界上大多数证券交易所都采用成交量最大原则来确定开盘价。如果开市后一段时 间内（通常为半小时）某种证券没有买卖或没有成交，则取前一日的收盘价作为当日证 券的开盘价； 如果某证券连续数日未成交，则由证券交易所的场内中介经纪人根据客户对该证券 买卖委托的价格走势提出指导价，促使成交后作为该证券的开盘价。在无形化交易市场 中，如果某种证券连续数日未成交，以前一日的收盘价作为它的开盘价。 收市价又称收盘价，通常指某种证券在证券交易所每个交易日里的最后一笔买卖成 交价格。 如果某种证券当日没有成交，则采用最近一次成交价为作收盘价。初次上市的证券 ，以其上市前公开销售的平均价格作为收盘价。如果证券交易所每日开前、后两市，则 会出现前市收盘价和后市收盘价。一般来说，证券交易所后市收盘价为当日收盘价。在 我国深圳证券交易所和上海证券交易所，股票收市价的确定有所不同，深圳证券交易所 股票收市价是以每个交易日最后一分钟内的所有成交加权平均计算得出的，而上海证券 交易所则以最后一笔成交价格作为收盘价。 最高价，指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最高价格。 如果当日该种证券成交价格没有发生变化，最高位就是即时价；若当日该种证券停牌， 则最高价就是前收市价。如果证券市场实施了涨停板制度或涨幅限制制度，则最高价不 得超过前市收盘价×（1＋最大允许涨幅比率）。 最低价，指某种证券在每个交易日从开市到收市的交易过程中所产生的最低价格。 如果当日该种证券停牌，则最低价就是前收市价。如果证券市场实施了跌停板制度或跌 幅限制制度，则最低价不得超过前市收盘价×（1－最大允许跌幅比率）。 在证券报刊上，我们常常可以见到以月或年为时间段的开市价、最高价、最低价和 收市价，这些价格都是以交易日的四种价格为基础统计出来的。如月开市价是指当月第 一个交易 日的开市价，月收市价是指当月最后一个交易日的收市价，月最高价与月最低价以 此类推。此时，在某种证券价格的统计中，经常会用到历史最高价和历史最低价，前者 是指该种证券上市以来的最高成交价格，后者是指该种证券上市以来的最低成交价格。 一级市场申购收益率的计算 2000年新股发行实施一系列改革，但从申购资金来看，不但没有减少，反而大幅度增加 ，如11月底12月初的新股申购资金最多达到5430亿元，创下历史最高记录。之所以申购 资金逐步增加，与新股申购收益率较高紧密相关。近期有多篇文章对今年新股申购收益 率进行了讨论，但部分文章因对市场情况不够了解导致了错误。根据笔者的计算，截止 到2000年12月15日，2000年的新股申购收益率在15％－20％之间，如果考虑到第4个交易 日的重复申购，收益率可能会超过20％，但仍达不到34. 95％。 新股申购收益率可以有多种计算方法，如根据新股申购利润总额和新股申购平均资 金估计，根据单只新股平均申购收益累计进行估计。但这些估计方法都存在一定的偏差 。而最精确的算法是进行模拟申购，依次计算新股申购的年收益率。 模拟计算方法如下：假定一笔资金是新股申购专业资金，专门从事新股申购，假定 该笔资金参加每一次的新股申购，累计计算其上市的收益率，由此就可以得出全年的累 计申购收益，对于每次申购，按所能申购的股票的简单算术平均计算其该次的申购收益 率。 但在计算新股申购收益率时可能会存在以下问题：由于多只新股在同一交易日发行 ，由此投资者必须有选择地进行申购，或在各只新股之间平均分配资金。另外，目前上 网申购新股资金占用时间是4个交易日，如果在连续4个交易日内有多只新股发行，一般 投资者只能申购一次，但对于某些资金量较大的客户来说，由于市场竞争激烈，部分营 业部可能为其提供“短期融资”便利。由于“融资”情形比较复杂，这里不展开讨论。 如何计算投资收益 投资者吴玲等： 现对你们关于上市公司募股资金运用中有关投资收益计算的疑问,解答如下： 用总投资额与不同指标计算投资收益,本身会得出不同结果,而且投资收益无法用投 资总额与财务内部收益率、投资回收期等指标直接得出。为此需先理解各指标的含义： 招股说明书中所指利润,系对投资项目进行盈利预测,它是根据预测收入、成本、费 用按会计准则计算出来的利润,指利润总额或净利润,净利润＝利润总额- 所得税。投资利润率中的利润为年平均净利润, 而其中的“投资”只是“项目总投资”中的一部分,仅指以股票形式募集的资金,不含总投资 中其它来源的资金。投资回收期＝建设期＋投产后累计净利润等于投资额所需时间。至 于财务内部报酬率, 则是按照复利方法,从现金流量角度计算出来的,具体计算方法可参考有关财务管理教科 书。如一项目的内部收益率为15%,可比喻为它的收益率等同于利滚利借出年息为15% 的钱得到的收益率。理解上述概念后, 我们以“广东开平春晖股份有限公司招股说明书”为例,具体说明。其说明书中有下述表达 ： “该项目……,预计总投资24,300万元（其中项目配套资金5,000万元）, 达产后,公司将形成年产三万吨高粘度聚酯切片的生产能力,新增销售收入32, 175万元, 利润4,712万元,项目投资利润率24.41%,投资回收期4.85年。” 上例中,如按募股资金（总投资24,300万元-配套资金5000万元）×投资回报率 24.41%＝（投资收益）4712万元＝（税后利润）4712万元,如以募股资金19300除以投资 回收期4.85年,得出每年投资收益为4096万元,小于税后利润4712万元, 原因是投资回收期中含有未产生收益的建设期,请注意说明书中的“达产后”的字样。 小折扣 市场化增发的重要特征 增发和配股的本质区别 ●《公司法》没有规定股份公司原股东具有优先认股权 增发和配股都是上市公司再融资，两者的本质区别在哪里？一般认为配股只向老股 东，而增发主要向新股东。但是根据《公司法》有关规定，有限责任公司是“ 人合公司”，其原股东具有优先获得股份的权利，而股份公司是“资合公司”，原股东则没 有优先权，即股份公司的股权转让或增资扩股，并不一定需要对老股东优先。因此，上 市公司股本再融资没有优先老股东的法律要求，区分增发和配股的本质要素并不是配售 给新老股东对象之不同。 ●认股差价的存在需要优先照顾老股东 但是，实践中为什么对配股和增发进行严格的区分呢？这是因为上市公司再融资和 首次发行融资不同，有一个客观存在的市场价格相比较，因此普遍存在认股差价的利益 问题需要平衡。股本融资既涉及股权比重的稀释问题，还涉及认股差价的利益问题。如 果说《公司法》从股权比重角度考虑，认为股份公司作为“资合公司” ，无需考虑原股东优先；那么从认股差价的利益角度考虑，则必须要照顾老股东。一个 极端而言，认股差价利益应全部归老股东（配股），因为老股东持有原来的股票。另一 个极端而言，如果发行价格等于市场股价，那么可以认为没有认股差价的利益问题；正 是根据对老股东在上述两个问题中的不同处理方式，产生配股和增发两种形式之不同。 这也就是为什么上市公司再融资行为被人为地划分为配股和增发两种类型的根本原因所 在。 ●上市公司再融资需要有新股东加盟 如果再融资全部面向老股东，那么无论差价大小，都没有上述差价利益问题，而且 公司本来就是股东的公司，“肥水不流外人田”。但是，问题并不是那么简单，上市公司 再融资除了要考虑老股东问题以外，还要考虑发行人关于募集资金最大化以及引进新的 战略性股东等等问题。因此，上市公司再融资只面对老股东是不现实的，而必须扩大到 新股东，最好的办法是不区分新老股东，只区分投资者分类及战略投资者。 ●新老股东的利益焦点是认股差价问题 既然上市公司再融资有必要同时面向新老股东，那么就存在一个新老股东配售比例 问题。如果配售给老股东比例过高，则新股东配售机会减少；如果配售给新股东比例过 高，则老股东配售机会减少。配售比例高低对其利益的影响程度主要取决于差价的大小 ，差价越大影响程度越大，因此，应根据差价的大小决定固定配售给老股东的比例，差 价越大应给老股东的配售比例越高，差价越小应给老股东的固定配售比例可以越低。全 部配售给老股东的配股和全部配售给新股东的增发，正是反映了差价较大和较小的两端 情况。由此可见，认股差价是新老股东配售比例和分配利益的焦点。 ●认股差价大配股，认股差价小增发 大折扣则全部配售给老股东，小折扣则全部配售给新股东，一般性折扣则部分给老 股东，部分给新股东，这是按照认股差价大小决定配售的比例结构。对于增发而言，小 折扣是最为经典的增发模式，也成为国际上的惯例。 小折扣是平衡新老股东及发行人利益的枢纽 认股差价是新老股东的利益焦点，差价大，则老股东不愿放弃认购，新股东难以获 配；差价小，则老股东愿意放弃认购，但新股东不一定参与认购。既让新股东接受配售 ，又不损害老股东利益，这是整个市场化增发的核心矛盾。只有小折扣发行才能真正地 调和并解决这一矛盾，所谓小折扣发行是指，发行价格十分接近市场价格，折扣在5－8 ％以内，无需预先固定照顾老股东配售比例的市场化增发。国际惯例的增发折扣普遍在 5－8％以内，这既是增发的实践结果，又对增发具有重大的指导意义。如果说折扣或者 说发行价格是增发的“牛鼻子”，那么小折扣则是引导 “牛鼻子”的牵绳。小折扣的意义主要体现如下： 平衡新老股东、发行人及其它各方面利益是设计发行方案的核心，其措施包括配售 比例、优先顺序、锁定期、配售对象等等，但最根本、最有效的措施是小折扣发行价格 。小折扣发行价格可以使增发达到新老股东和其它方面共同“多赢”的局面： ●对于老股东而言，小折扣差价损失几乎可以忽略不计，股票市场的一个跌停板就可 达到10％。但是，小损失换来的好处却是持股更为安全，因为新股东的获配价格接近目 前的市场价位，持股成本较普遍比老股东更高，从而大大地降低老股东持股风险。另一 方面，较高的发行价格，能够产生较多的资本公积金，有利于老股东的权益增值。因此 对老股东而言，与其以较大的折扣配售部分给自己，不如小折扣全部配售给新股东，利 益更能达到最大化。 ●对于新股东而言，虽然希望降低持股成本，但差价增大后新股东获配比例相应减少 ，获配又是赚取差价利益的前提，两者难以兼顾。而且，新股东之间，也区分为价值投 资者和差价投资...
入门篇（八）