中小企业资本运作培训讲义
中小企业的资本运作 摘要：企业的核心竞争力表现在产品市场和资本市场两个方面。本文研究了企业从资本 原始积累、规模经济到借助资本市场之力成为大型成功现代企业的一般过程。探讨了企 业如何在产品运作的基础上，实现无形资产有形化、有形资产证券化、证券资产货币化 的重要过程并以此获得高速发展的基本途径。 关键词：企业核心竞争力；资本运作 企业的核心竞争力，主要指两方面：一是企业在产品市场方面的竞争力，体现在核 心技术、品牌和销售网络上；二是企业在资本市场方面的竞争力，即企业的资本市场判 断能力和对接能力。对一般中小企业而言，大多具备一定的产品市场竞争力，否则企业 也难以发展壮大。但是，多数中小企业的资本市场的竞争力较差。一条腿和两条腿比赛 ，显然在发展上占不到优势。因此，本文重点讨论中小企业资本运作的一些问题。 中国的资本市场欢迎什么样的企业 买房子，第一要素是地段，第二要素是地段，第三要素还是地段。搞项目，第一要素 是行业，第二要素是行业，第三要素还是行业。要想进入中国的资本市场，首先要弄清 楚中国的资本市场欢迎什么样的企业。中国的资本市场对企业的行业所属是十分关注的 。作为企业家，尤其是在中国，一定要学会根据国家的社会经济发展政策来寻找经济热 点，审时度势。 1、经济走势 先分析一下我国过去十年来及未来五年的经济走势，见表1 表1：我国过去十年来及未来五年的经济走势比较 |时期 |1991-1996 |1996-2000 |2001-2006 | | |(八五) |(九五) |(十五) | |观念 |计划经济为主，市场调 |市场经济得到确认， |社会主义市场经济框架 | | |节为辅 |但传统观念犹存 |初步建立，市场观念深 | | | | |入人心 | |现状 |尚未告别短缺经济，解 |商品供求关系开始改变 |初圆小康梦，多数产品 | | |决温饱是头等大事 |，奋力奔小康 |供过于求，内需不足， | | | | |通货紧缩 | |对外开放 |初步开放，外资进入谨 |尝试与国际接轨，外资 |经济全球化，入世，参 | | |小慎微 |进入 |与国际竞争 | |发展思路 |重数量增长，重速度加 |经济体制改革，增长方 |以提高经济效益为中心 | | |快 |式改变，产业结构调整 |，对经济结构进行战略 | | | | |性调整 | 这个走势告诉我们两点： 第一，市场经济让企业处于更加激烈的竞争之中，我们面临着巨大的、前所未有的挑 战。 第二，我国正在对经济结构进行战略性调整，在调整中有许多机遇，企业应尽快找到 属于自己可以把握、利用的机遇。 2、行业 根据国务院发展研究中心2001年3月10日公布的报告，重点行业按生产增长情况划分 为四类，见表2。 表2：重点行业生产增长情况划分表 |快速增长行业 |电子及通讯产品制造、邮电通讯、石油化工、医药制造、旅游、纺| | |织服装 | |较快增长行业 |家用电器、汽车、机械设备制造、建材、钢铁、房地产、电力、铁| | |路运输、交通运输 | |低速增长行业 |烟草、建筑 | |负增长行业 |煤炭 | 重点行业按增长速度划分可分为三类，见表3。 表3：按增长速度划分的行业分类表 |增速加快的行业 |石油化工、旅游、房地产、电力、钢铁、建材、纺织服装、医药| | |制造、铁路运输 | |增速平稳的行业 |建筑、电子及通讯产品制造、邮电通讯、家用电器、汽车、机械| | |制造、交通运输 | |增速降势减小 |烟草 | 从表2、表3的表格情况看，石油和化工业是最引人注目的快速增长行业之一。据统 计，2000年该行业完成工业增加值3967亿元，比上年增长30%，销售收入达13260亿元， 比上年增长12.9%，全行业预计实现利润1080亿元，创历史最好水平。石化行业经济运行 情况出现重大转机，主要得益于三个因素：一是国家一系列宏观政策措施逐步到位，有 效地拉动了消费、投资和出口增长；二是石油、石化两大集团重组、改制的优势开始显 现，特别是两大集团相继在国际市场成功上市，有力地推进了企业运营模式的转变；三 是国际油价上扬，带动国内石油和部分石化产品价格提高，对整个行业生产的快速增长 和效益提高起到了重要作用。简言之，是政策、环境、资本运作起了作用。 值得注意的是，表2和表3中行业所处的位置是动态而非静态的。如煤炭业，今年的 表现就不俗，各项指标上涨幅度喜人。这也给我们一个启示，选择一个行业，不仅要看 它的现状，更要摸准它的发展趋势，弄清楚是否有潜在优势。 3、定位 企业家可以从三维角度研究一下自己企业的定位。如图1 所示，我们以X轴代表企业所处的行业，以Y轴代表按固定资产计量的企业规模(单位，亿 元)，以Z轴代表以增长速度衡量的企业成长性和可持续性。了解一个企业，并不是单一 在哪根轴上距0点越远越好，而是要考虑到三维空间中综合位置距0点的距离。 Z 企业成长性、可持续性 X 企业所处行业(类) Y 企业规模 图1：企业定位的三维示意图 由上述可知，中国的资本市场欢迎有高成长性、有可持续发展潜力的企业，即企业 定位三维图上综合定位距0点有较佳位置的企业。有了清楚的定位，我们就可以以此对自 己企业的下一步发展作决策。如对西部的企业而言，西部大开发、西气东送、西电东送 等大的项目，都是西部企业的机遇。有没有高成长性、有没有发展的可持续性，是资本 市场对企业最为关注的两点，其中IT、生物制药、新材料是三大热点。 企业常用的融资手段 企业家最现实的经常头痛的问题是：缺钱。企业家是富有的穷人。有钱是暂时的， 缺钱是永恒的。有了钱就要上项目，项目一铺开马上缺钱。 过去是小企业缺钱，民营企业缺钱。2001年3月全国人大及政协九届四次会议之后， 各种体制的企业都“同等待遇”了，“缺钱”，也就成了几乎所有企业的通病。 企业在不同的发展阶段，缺钱程度不同，因此也就有不同的找钱方式，即“融资手段 ”。融资方式可分为“外部”和“内部”两种。 1、通过企业内部的体制改革来融资 企业在创业之初，往往以独资的形态出现，通常是自有资金或自筹资金，在法律上 承担无限责任。随着企业对资金的进一步需求，于是增加了合伙人，成了合伙企业。此 时企业在法律上仍承担无限责任。由于企业扩展迅速，企业认为有必要再引进股东（目 的是引进资金、技术、人才等），企业发展成有限责任公司或股份制公司，此时企业在 法律上承担的不再是无限责任而是有限责任了。当股份公司再达到一定要求时，即可上 市。此时股东从定向募集到向社会公开募集，公司社会化，融资能力大大增强。这个过 程，表面上是公司在进行体制改革，实际上具有很强的融资效果。这就是通过企业内部 的体制改革来融资，是融资的重要手段之一。 在上述这些体制当中，上市公司具有的融资能力最强，详见下述。 2、外部融资 外部融资现在主要有三类方式： 一是国家给予科技型中小企业越来越多的关注和实质上的扶持，包括火炬计划、创 新基金、技改贴息、银行给高新区授信额度等多种方式，企业可以找当地政府的各级科 委、经委、计委等职能部门申请。我们有些企业仍然以“自己口袋里有多少钱就办多少事 ”的理念管理企业，使企业发展缓慢。建议企业家赶快走出去，积极推广自己。只要你的 技术和产品有市场竞争力，就一定会得到出乎你意料的宝贵的第一桶金。 二是以兼并的方式迅速扩大企业规模。兼并可以是零资金启动方式，甚至负资金启 动方式。兼并不是完全意义上的现金购买。很多中小企业不敢做兼并，是觉得自己没有 足够的资金，没有足够的资金不等于没有足够的资产，更不等于没有足够的资本。你的 实力不仅仅是你口袋里的现钱。你的产品，你的市场，你的专利，你的诚信，你的信息 和一切一切的有形的资产和无形的资产，都是你的资产，都是你的实力，都足以使你有 能力去蛇吞象，使自己的企业迅速扩张。兼并的好处还不仅仅只是扩大企业规模，它的 另外的好处是可以调整企业的资产结构。我们许多民营科技企业，以某一项核心技术起 家，公司的无形资产比重很高，有形资产特别是固定资产很少，就是银行同意贷款也无 固定资产抵押，造成资金流不通畅。所谓兼并，主要是兼并对方的固定资产，这就正好 解决了民营高科技企业在资产结构中“头重脚轻”的问题。 三是寻求风险投资和国际资本。我们很多中小企业觉得此举太遥远，不现实。其实 我们身边就有不少名不见经传的中小企业获得了国际资本的支持。关键是：第一，你的 项目是否有足够的吸引力；第二，你是否有足够的能力说服你的融资伙伴；第三，你是 否已经准备好了一份具有国际水准的商业计划书。大胆地试一试，没准就会有意外的惊 喜。 关于企业上市 1、上市的好处 企业上市可以给企业带来很多好处： 首先，企业上市具有很强的融资能力。“入股”和“贷款”是两个完全不同的概念。贷 款要抵押或担保，要在较短的时间内还本付息。“入股”则不然，不需要抵押和担保，不 需还本；“付息”，即分红也是视企业效益而定，而不是事先约定。更重要的是“借款”的 金额和时间往往有限，而上市溢价发行收回的资金相对企业原资产来说，则是一笔可长 期使用的巨款。难怪国企对上市是趋之若骛。而民企前几年由于遭受体制歧视，资本市 场大门在相当长的时间里向民企关闭，使民企难以实现生产经营与资本经营的有机结合 。如今，在开始享受“同等待遇”和面临“国退民进”的机遇时，长期封锁在资本市场大门 外的民企看到了新的广阔的天地。具体来说，可以通过发行股票来筹集资金、组建新厂 、扩大经营、收购其它企业，还可用股票代替现金分红等等。当高新技术搭上了资本市 场的飞机，要飞起来也就指日可待了。 上市的第二个好处是规范。为了达到上述融资的美好境界，首先企业要达标、要规 范。民企在发展过程中，自由生长，自身存在许多先天基因和后天的问题。基因问题如 家族制，持股的自然人太多（有公众募集股份之嫌）等等。后天有管理缺陷、机制缺陷 等等。上市的过程就是企业不断规范的过程。在此过程中，企业的素质提高了，企业的 核心管理人员包括员工的综合素质都会有很大的提高。企业将经历一场革命，一场血与 火的洗礼并在革命和洗礼中得到升华。 上市的第三个好处是扩大规模。加强了规避风险的能力，可应付高层次的社会化大 生产。这一点，在逐步走向全球经济一体化的今天，在中国加入WTO之时尤为重要。狼来 了，不是跑，而是以积极的态度与狼共舞。会适应环境，利用环境的企业将是与狼共舞 中的胜利者。 2、上市要注意的问题 1. 如何选上市板块 如今的金融商品种类很多，就是上市，也有中国的主板、二板，香港的主板、二板 以及美国、新加坡各国的板块。到底哪一种是企业的首选呢？ 量体裁衣是一个主要的原则。如果你的企业是大型的、成熟的企业，你可以考虑中 国主板；如果你是成长性很高，主营业务突出的中小企业，二板应是合适的选择。除了 大家已了解的知识，根据作者自身的经验和体会，有以下几点值得企业家们注意： 第一，中国现在的主板具有相当的中国色彩，在体制上存在较大的缺陷，主要表现 在国家对市场的参与和干预，法人股不流通和缺乏有效地监管等等。因此，中国的主板 要逐步趋于完善，还将有一个较长的过程。 第二，中国的二板不同于美国二板和香港二板。二板是中国第一个与国际接轨（全 流通，非公有制经济参与，有相当的成长性）的板块，由于对上市企业的规模和盈利能 力要求较低，故对广大中小民营科技企业来讲可以有想象和追求的空间，中国的创业板 在开盘初期会有一些国外主板的特征。 第三，需要特别注意的是，经过若干年市场经济规则的规范，中国的主板会越来越 符合国际的要求，中国的二板也将越来越是实质意义上的二板，企业家和投资者都应注 意这个过程的动态演变，从中寻求...
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