风险投资机构
风险投资机构 ---------------------------------------------------------------------------- ---- 　　风险投资机构是风险投资最直接的参与者和实际操作者，同时也最直接地承受风险 、分享收益。有限合伙制是风险投资机调的主流模式，有限合伙人和主要合伙人的权利 和义务通过精心设计的所有权结问来协调和保证。 在风险资金的融资过程中，风险资本家个人的能力和业绩有着至关重要的地位。他们购 买的是资本，出售的则是自己的信誉，诱人的投资计划和对未来收益的预期。 　 一、风险投资机构在体系中的作用 风险投资体系主要由四类主体构成：投资者、风险投资机构、中介服务机构和风险企业 。风险投资体系中最核心的机构是风险投资机构，即风险投资公司或风险投资基金，它 们是连接资金来源与资金运用的金融中介，是风险投资最直接的参与者和实际操作者， 同时也最直接地承受风险、分享收益。它们与其他金融机构的区别在于其特有的运行机 制。 在风险投资市场上，一方面是具有巨大增长潜力的投资机会，另一方面是寻求高回报、 不怕高风险的投资资本。风险投资机构的职责是发现二者的需求，并使机会与资本联系 起来。金融的特点在于促进资金的融通，只要有资金的供给和需求，就会有金融中介的 位置。只要资金在金融中介疏通的渠道内流动，只要在流动中资金得到正当的利用，它 就会增值。资金的畅通流动是其增值的基本条件。 在风险投资这种特殊的金融方式下，资金从投资者流人风险投资机构，通过风险投资机 构流人风险企业。这时，风险投资创造了决定其成败的两个结合：风险资本与增长机会 （通常是高科技企业）相结合，风险投资家和风险企业家相结合。资本和机会的结合是 外部结合，而风险投资家与风险企业家的结合是内部结合，是风险投资成败的关键。风 险投资要达到预期收益，这两个结合缺一不可。 一般情况下，风险投资机构的核心作用在于解决好下述问题：一是风险投资公司或风险 投资基金为风险企业（项目）提供直接的资金支持，并通过风险企业的迅速成长使投资 者获取收益。因此，风险投资公司一般会作为风险投资的发起者和投资工作的枢纽，负 责风险投资的运营，并参与所投资的风险企业（项目）的管理和决策。二是风险投资机 构一般有能力分析和做出对风险企业的投资决策，在投资之后监测风险企业并参与管理 。三是对投资者负责，使不同类型投资者的利益得到保护。四是通过与风险投资相关的 经营管理业绩得到高额回报，对不良业绩要承担相应的风险。 二、风险投资机构的类型 由于风险投资机构在风险投资体系中的关键作用，风险投资机构要由～些具备各类专业 知识和管理经验的人组成，同时其所有权结构要提供一种机制，使得投资者与提供专业 知识管理技能的人得到合理的相应回报，并各自承担相应的风险。为适应风险投资体系 的这种要求，经过国外几十年的发展和选择，目前，在西方发达国家有十多类风险投资 主体的组织方式，在整个风险投资体系中发挥着不同的作用。 （一）主流模式-- 有限合作伙伴 美国的风险投资机构在经历了几十年的沉浮之后，一种特殊类型的合伙制成为目前机构 形式的主流。在这种有限合伙制风险投资机构中，有两种合伙人，即有限合伙人和主要 合伙人。这种合伙制的主要出资者称为有限合伙人，有限合伙人通常负责提供风险投资 所需要的主要资金，但不负责具体经营；而主要经营管理者称为主要合伙人，主要合伙 人作为风险投资机构的专业管理人员，统管投资机构的业务，同时也要对机构投入一定 量的资金。由于主要合伙人付出了艰辛的劳动，将从有限合伙人的净收益中按10％～3O ％的比例提取报酬。这种合作通常是有期限的，一般是7～10年，但主要依据公司投资生 命周期和主要合伙人的意愿。 主要合伙人对经营承担无限责任，但出资比例很低（～般为总投资的 1％），而取得的回报很高（总利润的 20％加管理费）。有限合伙人承担有限责任，一方面用合同条款对主要合伙人进行约束 ，同时也进入董事会对重大决策施加影响。美国的私人投资者往往扮演主要合伙人的角 色。这些私人投资者即真正意义上的风险资本家，既有风险投资的经验，又有管理的专 门技能，而且有很强的冒险精神与追求高回报的欲望。其操作方式则一般为先注册一个 有限责任公司，私人投资者以股东身份控制该公司，再以该公司作为主要合伙人来发起 风险投资机构。有限合伙人则往往是各类机构投资者，包括养老基金。保险公司、共同 基金以至银行等等，也包括个人投资者。对有限合伙人的出资比例一般有限制（高限与 低限均有）。这种所有权结构靠精心设计的各类合同来保证，是一个相当精巧的机构设 计方案。 这种结构当然是与美国充分发育的资本市场以及特有的税制相联系的。美国风险投资机 构之所以经常采用有限合伙制，在很大程度上是因为养老基金、大学和慈善机构等投资 者为免税实体，这一结构保证了它们的免税地位（如采用公司形式则需交公司税）。有 限合伙制风险投资机构一般有2～5个合伙人，大一点的公司常雇佣2～5个产业分析人员 ，并聘请一些兼职分析人员，机构规模在5～IO人之间，最多不超过30人。其资金主要来 自机构投资者、富有个人和大公司，以私募形式征集，主要投资于获利阶段以前的新兴 公司，通常是高科技公司，一般在企业成熟后即以上市或并购等方式撤出。 合伙人的集资有两种形式，一种是基金制，即大家将资金集中到一起，形成一个有限合 伙制的基金。另一种是承诺制，即有限合伙人承诺提供一定数量的资金，但起初并不注 入全部资金，只提供必要的机构运营经费，待有了合适的项目，再按主要合伙人的要求 提供必要资金，并直接将资金汇到指定银行，而主要合伙人则无需直接管理资金。这种 方法对有限合伙人和主要合伙人都十分有益：对有限合伙人来讲，可以降低风险；对主 要合伙人来讲，省去了平时确保基金保值增值的压力。所以后～种形式已被越来越多的 有限合伙制风险投资公司所采用。 (二) 个体投资者 个体投资者可以是朋友、家庭成员或是经济上成功的人，他们对新企业的投资可以从不 足几千美元到超过百万美元。个体投资者可能只投资于一个企业，也可能同时投资于几 个不同的企业。这些企业可能与投资者有某种关系，譬如是投资者熟悉的领域或对投资 者的业务有所帮助。在个体投资者中以天使投资者最为典型。 通常，个体投资者为那些尚只有新鲜创意的创业者提供种子资金。在这个阶段，一般风 险投资公司考虑到其经营准则，会认为风险过高；而个体投资者却可以为此下赌注，因 为一旦企业成功所带来的收益也会很高。 （三） 公开上市的风险投资公司 极少数的风险投资公司在公开的资本市场筹集资金，但投资于新企业的方式与有限合伙 制公司基本相同。由于按照证监会的要求，这类公司必须向公众公开其经营情况，所以 它们较后者更容易被了解。 （四） 大公司的风险投资 许多主要的大公司都以独立实体、分支机构或部门的形式建立了风险投资机构。这些机 构在运作方式上与私人风险投资公司相同，但目标遇异，这是由不同资金来源决定的。 后者通过培育公司，使其成功上市而追求高额回报；前者在大公司资金的支持下为母公 司寻求新技术。当大公司投资于一个新创公司时，是希望建立技术窗口，或希望以后把 它变为一个子公司。 （五） 准政府投资机构--小企业投资公司 小企业投资公司是根据美国1958年颁布的创《小企业投资法》创建的。它由私人拥有和管 理，但要得到政府小企业管理局的许可、监控及资助，小企业管理局还可提供融资担保 。自从小企业投资公司必须为其从小企业管理局举借的债务负责以后，提供优惠贷款和 购买股票成了其“标准”运作形式，以保障尽快偿还债务。从这个意义上讲，小企业投资 公司对处于创建阶段的新创企业来讲不十分适合。在美国，还有～些类似小企业投资公 司的联邦及州立准政府投资机构。 应该说上述准政府投资机构与真正的风险投资者有很大区别，他们一般以创造就业机会 为主要目的，所以许多机构并不将其纳入风险投资的统计范围，风险投资家也不将其归 入自己的阵营。但两者之间依然存在一定的联系，有些风险企业就是受小企业投资公司 支持而发展起来的。 （六）其他衍生形式 1．产业战略基金。这项基金常为业务相近的公司所设，投资方向集中在某一战略领域， 强调局部竞争优势，通常以合资方式与风险企业联手，以迅速获取科技成果。如Java基 金就是由IBM等六大公司联合出资1亿美金组成，专门投资于硅谷内运用Java技术的信息 企业。 2．公众风险投资基金。传统上风险基金为私募基金，1996年美国颁布了（公众风险投资 基金法》，允许一些特定的风险基金向社会募集资金，并对其活动作了一些具体的限制， 如为了便于股民监督，一般只限于在本州集资等。三、风险投资机构如何筹措资金 风险投资在实际运作中是一个融资与投资相结合的过程。风险投资的典型特征是首先要 筹集一笔资金，而这笔资金是以权益资本的形式存在的；然后以所筹资金购买刚刚经营 或已经经营的企业资产。风险投资利润主要来自资产买卖的差价。在融资时，风险投资 家购买的是资本，出售的则是自己的信誉。诱人的投资计划、对未来收益的预期。投资 时，他们购买的是企业股份，出售的是资本金。退出时，他们出售企业股份，买入资金 ，外加丰厚利润，以及光辉业绩和成功口碑。 整个风险投资过程是由融资和投资两个方面构成的，而融资又占据了举足轻重的地位。 融到资金往往就是成功的一半，有能力融到资金是风险投资家业绩的体现。融资规模越 大，就越显示风险投资家出类拔苹，高人一筹。风险投资所融到的资金，很大程度上取 决于风险投资家个人的能力和业绩。投资人往往是本着对风险投资家个人的信赖投出资 金。他们的投资在很大程度上是对风险投资家个人的投资，而不是对企业或项目的投资 。他们对风险投资家的这种信赖无形中给风险投资家施加了很大压力，风险投资家清楚 ：一旦有误，将来再从这些人手中融资的可能性就会化为零。因此，风险投资的“风险” 既体现在投资方面，也体现在融资方面。 从发达国家风险投资业的发展经验来看，虽然风险投资机构在构建其各自的投资组合时 具有足够的分散化程度、相对的产业集中度和区域集中度，在阶段性上也没有结构差异 ，但总体来说，毕竟以普通股权投资为主。而且这些风险企业在未上市（或OTC上网）之 前其普通股权的变现性很差，准股权与可转换债权投资也不大可能在很大程度上改善组 合的变现性和现金流量状况。风险投资机构的融资结构必须与其投资结构相匹配。因此 ，其权益性资本要有足够比例，从国际经验来看不应低于犯％。其负债也要符合某些特 性，例如长期限、低息加一定宽限期、有第三方担保等等。同时风险投资机构的融资规 模也可由前述的投资结构及规模决定。 发达国家或地区的风险投资资金的来源主要为：公共的和私人的养老基金、捐赠基金、 银行持股公司、富有的家庭和个人、保险公司、投资银行、非银行金融机构或公司、外 国投资者等等。以美国的情况为例，1995年仅美国风险投资公司运作的资金总额就高达 435亿美元，比1985年的196亿美元增加了122％。风险资金的主要来源包括： 1．富有的个人资本。这部分资本在200亿美元左右，其中相当一部分投到早期风险企业 。 2．机构投资者资金。包括养老准备金、大学后备基金。各种非获利基金会。这些机构投 资者传统上相当保守，主要投资于债券和高红利股票，这一方面是因为政府出于谨慎考 虑所制定的法规限制，另一方面是因为人们一般认为投资于新兴企业风险过高，难于监 控。但自1979年以后，风险投资可能带来的丰厚回报促使政府放松了这方面的管制，如 允许将2％～5％的养老基金投资于新兴企业，于是这些机构投资者成了风险投资的主要 来源之一。为了减轻这些机构投资者的风险顾虑，风险投资公司常采用利润分享和投资 限制协议等方式及有限合伙制组织形式控制风险。 3．大公司资本。出于战略考虑，大公司常投资于与自身的战略利益有关的风险企业，以 合资或联营的方式注资。 4．私募证券基金。私募证券基金通常将一部分资金投资于接近成熟的风险企业，以期得 到高额回报。 5．共同基金。因受政府管制，共同基金一般不投资于上市前的风险企业，但某些投资于 高科技产业的共同基金允许将少量资金（一般不超过基金总额的1％～2％）投入变现性 低的风险企业，尤其是即将上市的企业。
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