长盛动态精选开放式投资基金投资策略报告
长盛动态精选基金投资策略报告（200408） 1. 8月市场回顾 本月市场持续低迷，不断创出新低。沪市平均每日成交额仅为41.72亿元，说明市场 的观望气氛愈发明显。 随着市场的不断下跌，人们关注的焦点已经不仅仅局限在资本市场本身，而逐渐转移 到对经济领域各个运行环节的深入思考。有人认为目前中国经济的运行环境是一个逐渐 恶化的趋势，国际油价叠创新高，油价的攀升对于逐渐融入国际经济贸易体系的中国经 济来说是一个巨大的冲击，它对相关产业的影响将是深远的。总之，上市公司的盈利增 长将放缓。还有人从市场参与者的角度思考问题，认为目前资本市场参与者的资金不具 有长期投资的性质，常常听到客户保证金被挪用，某某券商资金链断裂等消息，因此导 致市场的长期信心丧失。还有人认为，中国股市历史上就高估，所以现在是理性回归， 为当初的非理性亢奋买单。 我们其实不是第一次面对这样低迷的行情了，也不是第一次面对市场信心丧失殆尽 ，更不是第一次面对这甚嚣尘上的叫骂声。在中国证券市场走过的十几年坎坷历程中， 我们多次经历风雨，但我们至今依然存在，股市依然前进，我们都最终看到了绚烂的彩 虹。期望找到中国股市的底部是徒劳的，找到有价值的股票持有则更有意义。中国股市 即便是整体高估，但也绝对是局部低估。因此，找到这些股票并买进它们将是一件有意 义的事情，我们基金经理存在的价值正在于此。 2. 8月上中旬本基金操作回顾和市场表现 1. 一级资产配置调整 在本操作期，本基金采取了较为积极的增仓操作，仓位由22%上升到43%。 2. 股票买卖 8月，本基金在增加整体股票持仓比例的同时，积极优化股票持仓结构，重点买 入业绩优异且前期下跌幅度较大的价值类股票，如：马钢股份、万科、上海汽车等，另 外对煤炭、石化两大行业进行了至上而下的策略增仓，重点包括：中国石化、齐鲁石化 、扬子石化、兖州煤业、西山煤点等。 3. 本基金总体表现 8月上中旬，本基金单位净值由0.9927上升到0.9935，涨幅0.077%，而同期上证 指数下跌1.3％，表现强于大盘。根据最新一期的《中国证券报》的统计，在全部49家股票 型开放式基金中，本基金在最近一个月的净值增长率排名第一。 [pic] 3. 下阶段市场走势分析 我们坚持认为，市场的不断下跌就是风险不断释放的过程，在这个趋势中我们要做 的唯一工作就是买入股票，这是不需要探讨的；而需要探讨的是买入什么股票？什么时 机买？什么价位买？我们的理由是： 1. 估计经济在3 、4季度的明显回调可能迫使政府在4 季度全面评估宏观调控的成效和必要性，并对政策进行调整。下面几张图显示 ，固定资产投资和M2等指标迅速回落，已经威胁到国民经济的持续、健康成长 。 [pic] [pic] [pic] 2、部分行业、部分公司的业绩超越周期，良好的成长性支持其股票价格。虽然我们认为 中国股市整体可能高估，但我们也坚持认为局部是低估的。比如说石化股，几个主要股 票的市盈率水平均与国际接轨。下图显示了中外股市截止2004年6月的估值水平。 [pic][pic] [pic] 3、市场连续下跌了21周，跌幅近500点。从这两年的证券市场历史看，没有只跌不涨的 股市。从周期规律来判断，我们认为大盘最迟在9月份反弹。 4. 本基金投资策略 我们认为在相当一段时期内，中国股市将面临一个从新估值和结构话调整的问题。 我们目前的现状是：按国际估值，整体性市场存在一定高估与结构性低估并存。整体性 市场存在一定高估决定了股市难以走出大牛市，而结构性低估是指中国股市已经存在部 分股票，其价值即使按照国际估值水平也具有较高的投资价值。 我们认为A股内在估值水平（价值中枢）在15—20倍间，中值为17.5倍；对利率变动的 预期是当前A股内在估值水平变化的主要因素。而我们测算的A股2004、2005年预期估值 水平在18.62-- 22.59间；中间值为21.69和19.72。显然A股仍存在高估，A股市场前期的暴跌并未充分反 映了前述双重风险的压力。 QDII和国有股减持是可能引起上述测算发生变化的两个焦点因素：如果QDII下半年推出 ，我们倾向于认为A股内在估值水平（价值中枢）在该区间中偏下部分，即15—17.5倍， 这一水平在国际化的背景下基本不存在估值压力；但对当前的A股市场尤其是含H股的板 块将形成较大的估值压力。而国有股减持将拉动A股2004、2005年预期估值水平的下降， 下降幅度依具体方案而定。如推出有利于流通股东的方案，A股市场可望形成大的投资机 会。 我们将高度关注QDII和国有股减持的进展情况。 我们认为在相当一段时期内，中国股市将面临一个从新估值和结构话调整的问题。 我们目前的现状是：按国际估值，整体性市场存在一定高估与结构性低估并存。整体性 市场存在一定高估决定了股市难以走出大牛市，而结构性低估是指中国股市已经存在部 分股票，其价值即使按照国际估值水平也具有较高的投资价值。 基于短期市场可能反弹以及从结构性低估中寻找投资价值的大判断，本月本基金市 场操作由前期的风险回避调整为稳步增仓，后期还加快了建仓速度。我们认为市场在13 50点以下属于低风险区域，市场出现反弹的机会很大，除非出现大的利空，否则，市场 下行空间不大，安全性明显提高。在品种选择方面，我们继续看好石化、煤炭、交通运 输、钢铁等业绩优异、增长良好且前期跌幅较大的股票，以及有国际比价优势的部分行 业龙头企业。在消费品领域，我们看中在激烈的市场竞争中以品牌优势脱颖而出的上市 公司。这类股票是我们买入的重点。 长盛动态精选证券投资基金 基金经理：肖强 2004-9-3
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