创业板市场收购与反收购分析
|创业板市场收购与反收购分析 | | | |上市公司最吸引人之处就在于其再融资能力，能够在流通市场中自| |由转让股权的优势使其能很容易地通过向原有股东配售新股或向新| |股东增发新股来募集到维持公司发展所需要的资金。所以无论是现| |有的主板市场还是即将推出的创业板市场，企业通过收购上市公司| |股权来借壳上市的要求不会消失。但创业板在股权设置上与主板市| |场存在很大的不同，其中最为突出的是股权全部流通体制。 | |　　所以在新的情况下，企业通过收购上市公司股权来借壳上市不| |能再沿用原来主板的方法，需要采取新的对策，并做好遇到新的阻| |力的准备。 | |　　总的来说，全流通市场企业并购方式有如下几种，各有利弊。| | | | | |　　二级市场收购成本高 | | | |　　也称为间接收购或敌意收购，是指企业通过交易所的证券交易| |系统购买上市公司股票，直到取得上市公司控股权的收购方式。 | |　　在上市公司股权全部流通的情况下，间接收购是最直接，也是| |最常见的企业并购方式。但这种市场化的收购方式由于要面对众多| |个性化的投资者，并购的难度相当大。一方面收购造成原有股票的| |供求平衡被打破，股价上涨直接结果是企业并购所需成本的增加。| |另一方面，要遵守相关的交易法规。我国的《证券法》第７９条第一| |款明确规定，通过证券交易所的证券交易，投资者持有一个上市公| |司已发行的股份的５％时，应当在该事实发生之日起三日内，向证| |监会、交易所作出书面报告，通知该上市公司，并予以公告；在上| |述规定的期限内，不得再行买卖该上市公司的股票。每收购５％的| |股权都要暂停收购并向市场披露，而每次举牌都会提高原股东的期| |望转让价格，还会引发市场投机者参与抢购。其结果直接促使股价| |的飞涨，收购者根本无法预算收购一个上市公司所需要的资金成本| |，极有可能导致收购的失败。 | |　　因此，二级市场收购方式一般在上市公司控股股东的持股比例| |很小的情况下才适用，只有当企业通过二级市场购买股票达到需要| |披露的股权比例的时候，企业已经获得控股地位或者已经距离控股| |地位不远，收购才有望完成。 | | | |　　要约收购具有可操作性 | | | |　　要约收购是境外证券市场最主要的兼并收购的形式，要约收购| |最重要的特点是要约对象面向全体股东，从而为所有投资者提供了| |平等的售股机会，真正体现证券市场“三公”原则。我国证券法第四| |章中涉及要约收购条款达１７条之多，充分反映了对这一收购方式| |的重视。 | |　　但是，要约收购的例子在我国证券市场中还是非常少见。典型| |案例有１９９４年的光大国际信托投资公司通过要约收购，在ＳＡ| |ＴＱ系统成功获得广西玉林机器股份有限公司的控股权。最近披露| |的郑百文的重组案中，虽然重组方案有关要求“全体股东向三联集 | |团过户其所持股份５０％”，“不同意过户的将由公司回购”的条款 | |有剥夺了投资者在处置自己股票时的自主权的嫌疑，但从其性质来| |看，也可视为对郑百文全体股东发出的一种强制性收购要约。 | |　　要约收购由于避免了多次举牌造成的股价波动，在全流通市场| |中比直接通过二级市场购买股权更具有可操作性。 | | | |　　协议收购需突破法律障碍 | | | |　　协议收购是我国目前证券市场普遍运用的并购方式。虽然其主| |要应用于非流通股的转让，但我国《证券法》及相关法律对协议收购| |的股权是流通股还是非流通股并无限定。法律没有禁止的行为都是| |合法的行为，从这一点看，理论上可以认为协议收购适用于对上市| |公司流通股权的收购。 | |　　协议收购可以由收购方与部分股东签订超过５％的股权转让协| |议后，再将其协议报告证监会、交易所并公告，避免了多次举牌造| |成的股价波动，有利于收购方的操作。但私下操作的形式也极有可| |能侵犯了其他股东以同样条件转让股权的权利，因而从某种程度上| |违反了公平性原则。协议收购在全流通股权的创业板中应用仍有一| |些障碍需要突破。 | | | |　　其他收购方式亦可借鉴 | | | |　　除了以上常用的几种方式可以用于收购全流通股权上市公司外| |，企业还可以采用一些其他方法来参与创业板的并购。如委托书收| |购、吸收（或控股）上市公司的母公司、股权置换收购（兼并）等| |。 | |　　委托书收购自以胜利股份的股权之争后，已为投资者所了解。| |企业持有的股权虽然不足以成为上市公司的控股股东，但可以通过| |向其他投资者征求投票权委托书来获得足够的股东大会表决权，并| |进一步选出收购方具有相对优势的董事会，从而控制上市公司的方| |式就是委托书收购。这种不以实质控股权占有为基础的收购相对股| |权收购可以极大地节约收购成本，在全流通股权市场中也能避免股| |价的波动。但是，理想的运做并不一定带来成功的结果，过去的“ | |君万之争”和现在的“通胜之争”，都没有成功地通过委托书收购入 | |主上市公司，表明这种收购方式并不如收购要约或协议转让在转移| |控制权方面来得有效。即使委托书收购获得了成功，新控股股东的| |地位也是极不稳的。在一次股东大会成功行使完表决权后，下次若| |不能继续获得相应股权的支持，收购方有可能马上失去对上市公司| |的控制。因此这种收购一般只发生在大股东之间对不同方案争议的| |解决上，而非长治久安之计。 | |　　收购全流通上市公司控股股权不可测因素较多，难度较大。如| |果上市公司的母公司不是全流通上市公司，控股甚至是吸收合并上| |市公司控股股东，也同样可以实现借壳上市的目的。这种以收购法| |人实体来实现股权转让的方式对创业板上市公司并购极具意义，避| |开二级市场使到大宗流通股的转让时对市场股价的冲击大为减少，| |不但增加了创业板企业并购的可操作性，同时也有利于维护证券市| |场的稳定。 | |　　全流通股权上市公司的企业并购方式虽然很多，但以收购方的| |角度来说不外乎要求在法律允许的条件下，以最小的成本完成收购| |。这就需要按实际情况来选择最有利的企业并购方式。 | | | |证券时报 | | |
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