2004年铝行业研究报告(doc)
铝 行业研究报告 目 录 1、世界铝业进入平稳增长期 4 1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 4 1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到峰值 4 1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 4 1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半 5 1.2交通业占世界铝消费的第一位 5 1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体 5 1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点 5 1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5% 6 1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变 6 1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增长5.0% 6 1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡 7 1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口 7 2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期 8 2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年 8 2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨 9 2.3建筑业占铝消费份额的主导 9 2.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求 10 2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因 11 2.6未来两年氧化铝供给将出现严重短缺 11 2.6.1从长期看，氧化铝需求高峰也将出现在2030年 11 2.6.2未来两年国内氧化铝将出现580-660万吨的供给缺口 12 2.6.3氧化铝价格仍将保持在高位运行 12 2.7政策因素对铝行业的影响 13 2.7.1实施出口退税新政策对原铝生产商产生负面影响 13 2.7.2宏观调控对铝行业的影响有限 13 2.7.3产业政策有利于原铝行业的整合 14 2.7.4人民币升值预期对原铝生产企业有利 14 2.8原铝价格在2004年将有所回落并在相对高位运行 14 3、我国铝产业集中度将进一步提高 15 3.1氧化铝业处于中国铝业独家垄断的格局 15 3.2原铝业集中度将进一步提高 16 4、山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司 17 4.1铝业上市公司占据市场中的领先地位 17 4.1.1 六家电解铝上市公司平均产能是行业平均水平的2.8倍 17 4.1.2 六家电解铝上市公司电耗小于行业平均水平 17 4.1.3山东铝业业绩突出 17 4.2山东铝业的投资机会将大于原铝上市公司 18 4.2.1氧化铝成本的大幅上升将挤压电解铝厂商的利润空间 18 4.2.2电价上调0.022元，吨铝成本上升330元 19 4.2.3山东铝业盈利继续大幅增长，原铝上市公司则低于2003年 19 5、铝业上市公司的合理市盈率在25倍 21 6、重点关注的上市公司：山东铝业（600205） 22 6.1价格高点使山东铝业2004年继续保持高收益 22 6.2机构投资者虽有分歧，但持仓量基本稳定 22 6.3投资建议与风险提示 23 1、世界铝业进入平稳增长期 1.1后工业化时期，发达国家铝消费量保持低速增长 1.1.1当发达国家人均GDP达到18000美元时，人均铝消费量达到 峰值 20世纪，发达国家消费着全球70%以上的铝。先期工业化国家人 均GDP与人均铝消费量呈“S”形曲线变化，当人均GDP为18000美元时 ，人均铝消费量达到峰值。由于各个国家经济结构和进程不一，因 此他们进入峰值的年代也不一样。 图1 ： 工业化过程中人均铝消费量“S”形模式 [pic] 资料来源：中国科学院矿产资源研究中心，新疆证券研究所整理 表1：典型工业化国家铝人均消费量峰值年代 |国家或地区|峰值年代 |人均GDP（美元）|峰值（公斤/人 | | | | |） | |美国 |80年代中 |18000-20000 |25 | |英国 |90年代末 |17000-18000 |12 | |日本 |90年代中 |19000-20000 |19 | |中国台湾 |2000年 |17000 |22 | 资料来源：中国科学院矿产资源研究中心（美元为1990年盖凯美元 ） 1.1.2在后工业化时期，发达国家铝消费弹性系数接近1 90年代以来，随着主要发达国家完成工业化，铝消费量增长率 围绕GDP的增长率而波动，消费弹性系数接近1，总体保持低速增长 。 表2：部分发达国家近10年来铝消费年均增长率和平均消费弹性系 数 | |美国 |日本 |英国 | |消费弹性系数 |1.07 |0.76 |1.30 | |消费量平均增长率（%|2.9 |1.9 |2.4 | |） | | | | 资料来源：世界有色金属 1.1.3再生铝已占世界铝消费量的一半 2003年，世界铝消费量约为5500万吨，其中原铝消费量为2712 .4万吨，占49.3%，再生铝消费量约为2800万吨，再生铝占总量的 二分之一左右。 图2：1910- 2002年美国铝表观消费量和原铝产量增长情况（万吨/年） [pic] 资料来源：世界有色金属 注：表观消费量=原铝产量+再生铝产量+进口量- 出口量±储存的调节量 图2显示在1980年以前，美国原铝产量与表观消费量基本同步增 长。在1980- 2000年中，原铝产量开始下降，而消费量继续上升，表明再生铝和 进口原铝填补了消费差额。 1.2交通业占世界铝消费的第一位 1.2.1交通、建筑和包装业是铝消费的主体 从行业看，2003年铝在西方发达国家交通、建筑、包装三大行 业中的消费比重已占到70%。 图3：2003年世界铝消费结构（%） [pic] 资料来源：伦敦金属交易所 1.2.2汽车业有望继续成为铝消费的增长点 由于铝合金可降低车重，节省燃料，世界汽车制造业用铝量逐 年增加，到2015年，全铝汽车有可能出现。以美国为例，其轿车和 轻型卡车用铝量已从70年代末的每辆车45.4公斤增加到1999年的1 13.5公斤，每辆车用铝量年复合增长率为在4.7%。铝部件已用于汽 车的各个部分，从 轮毂、 热交换器、防护罩扩展到发动机、转向 装置和驱动装置等。预计到2009年每辆车的用铝量可达到147.55公 斤，年复合增长率在5.5%。 1.3预计2004年世界原铝消费量为2290万吨，同比增长4.5% 2001年，世界经济进入谷底，但2003年下半年以来，美国、日 本和欧元区经济呈现强劲复苏。 图4：2000-2005年世界和美国GDP增长率（%） [pic] 资料来源：国际货币基金组织 注：2004-2005年为预测数 剔除中国铝消费量后，1996- 2003年世界原铝消费量年复合增长率为2.4%，保持低速增长， 20 03年世界原铝消费量为2192.4万吨，同比增长3.3%，预计2004年为 2290万吨，同比增长4.5%。 图5：1997-2004年世界原铝消费量（未含中国）变化情况 [pic] 资料来源：Aluminium Metal Service，新疆证券研究所整理 注：2004年为预测数 1.4今年原铝产能开始从过剩向平衡转变 1.4.1未含中国，预计2004年世界原铝产量为2350万吨，同比增 长5.0% 剔除中国铝产量后，1996- 2003年世界原铝产量年复合增长率为2.3%，保持低速增长， 2003 年世界原铝产量为2239.0万吨，同比增长3.0%，预计2004年为235 0万吨，同比增长5.0%，世界原铝产量的增幅略大于消费量的增幅 。 图6：1997-2004年世界原铝产量（未含中国）变化情况 [pic] 资料来源：Aluminium Metal Service，新疆证券研究所整理 注：2004年为预测数 1.4.2世界原铝产能（未含中国）近年来从过剩到接近平衡 剔除中国原铝产能后，1999-2003年世界原铝产能年复合增长率 为1.5%，保持低速增长， 2003年世界原铝产能为2363.1万吨，同 比增长2.2%，世界原铝产能的增幅小于产量与消费量的增幅，预计 2004年世界原铝新增产能保持不变，受需求影响，以前关闭的产能 有可能重新启用。 图7：1999-2004年世界原铝产能（未含中国）利用率（%） [pic] 资料来源：新疆证券研究所整理 注：2004年为预测数 1999-2003年五年间（未含中国），世界原铝产能一直大于产量 和消费量，2003年产能过剩为124.1万吨，由于全球经济增长拉动 原铝需求的上升，世界原铝产能利用率已接近极限，预计2004年供 需接近平衡。 1.5氧化铝2004年将出现66万吨的供应缺口 1996-2003年世界氧化铝产量（以下均未含中国）年复合增长率 为3.0%，保持低速增长，世界氧化铝产量的增幅略高于原铝产量的 增幅。2003年世界氧化铝产量为5430万吨，同比下降了0.29%，预 计2004年世界氧化铝产量为5560万吨，同比增长2.4%。 2003年世界氧化铝消费量为5432万吨，供需基本平衡。由于世 界原铝产量的上升打破了氧化铝的供需平衡，预计2004年消费量为 5626万吨，而世界氧化铝的产能已接近极限，氧化铝的供应将会出 现66万吨的缺口。 2003年，世界氧化铝产能利用率为94.9%，预计2004年为96.2% ，已接近97%的生产极限，氧化铝的供应量是增产原铝的瓶颈，它 同时又封住了原铝价格的下行空间。 图8：2001-2004年世界氧化铝产能利用率（%） [pic] 资料来源：新疆证券研究所 注：2004年为预测数 2、我国铝业未来两年仍处于高速增长期 2.1人均铝消费量的峰值将出现在2022-2030年 我国经济正处于产业结构重工业化的高增长时期，1996- 2003年原铝消费量和产量年复合增长率分别为13.6%和17.8%，保持 高速增长。2003年原铝消费量为520万吨，同比增长26.5%，原铝产 量为556万吨，同比增长27.8%。 图9：1997- 2003年GDP、原铝消费量增长率以及原铝消费弹性系数变动情况 [pic] 资料来源：国家统计局，新疆证券研究所整理 2002年中国铝人均年消费量为3.2公斤，为世界平均水平的80% ，仅为西方发达国家平均水平的12.8%，潜在消费能力较大。 根据工业化过程中人均铝消费量“S”形模式，设定高速和低速两 种经济增长方案，预计我国人均铝消费量的峰值将出现在2022- 2030年。2000-2030年铝消费量年复合增长率为3.8- 5.3%。如果考虑中国成为世界加工厂的作用或资源不能有效利用， 消费总量可能比预测更大。因此，5.3%的年复合增长率是比较合理 的。 表3：未来30年铝消费需求量预测结果（万吨） |方案 |顶点 |峰值（公斤/人）|2000 |2010 |2015 |2020 |2030 | |高速 |2022年 |6.6 |333 |740 |889 |975 |1014 | |低速 |2030年 |10.2 |333 |766 |1036 |1294 |1558 | 资料来源：中国科学院矿产资源研究中心，新疆证券研究所整理 随着社会铝累计消费量的增加，再生铝占消费总量的比例也将 提高，我们以国土资源部的远期规划设定2010- 2015年再生铝的比例为15%，2020- 2030年为30%，由此折合成原铝消费量。2000-2010年原铝消费需求 年复合增长率为6.9%，到2015年，年复合增长率为6.7%，到2030年 ，年复合增长率为4.0%。未来原铝的需求与再生铝的比例存在负相 关关系，从长期看原铝业的投资机会不大。 表4：未来30年原铝消费需求量预测结果（万吨） |年份 |2000 |2010 |2015 |2020 |2030 | |需求量|333 |651 |882 |906 |1091 | 资料来源：新疆证券研究所整理 2.2预计2004-2005年原铝消费量分别为560-640万吨 考虑连贯性，取2003年原铝消费弹性系数并扣除通货膨胀因素 经计算后，预计2004- 2005年我国原铝消费量年均增长率为19.2%。 2000年以前，由于社会铝累积消费量较低，原铝消费量基本等 同于铝消费量。国土资源部公布的数据显示，2000年再生铝产量占 当年总产量的8%，考虑这一因素，我们预测2004年和2005年原铝实 际消费量分别为560万吨和640万吨，年复合增长率为10.9%。 图10：1997-2005年原铝消费量增长情况 [pic] 资料来源：中国铝业，新疆证券研究所整理 注：2004-2005年为预测数 2.3建筑业占铝消费份额的主导 在消费结构上，建筑业铝消费份额为35%，占第一位，运输业占 9%。 图11：2003年铝消费结构（%） [pic] 资料来源：中国铝业 近20年中，铝消费结构也在明显变化，其消费主体由电力、机 械等行业，逐渐转向建筑、运输等行业，这也是铝使用方向上的重 要转变。 图12：1985-2003年主要行业铝消费份额变动情况（%） [pic] 资料来源：中国有色金属工业协会，中国铝业 2.4原铝产能增长过快，已可满足国内2010年的消费需求 1996- 2003年原铝产能年复合增长率为22.4%，产能的增长超过了消费的 需求。截止2003年底，产能已达到700万吨，随着新增项目的陆续 完工，预计2004年原铝的产能将达到834万吨，目前还有近200万吨 的产能在建，这意味着到2005年，原铝生产能力将超过1000万吨。 2003年原铝产能利用率为78.6%，预计2004年将下降到71.9%。我们 认为原铝产能发展过快，已可满足国内2010年的消费需求。 图13：1996- 2003年GDP与原铝产能、产量和消费量增长指数的比较 [pic] 资料来源：国家统计局，中国铝业，新疆证券研究所整理 （注：设定1996年值为1） 2.5高电价是多余产能较难参与到全球生产体系中的主要原因 2003年我国铝业每生产1吨原铝需消耗约15000度的电力，以及 约2.0吨的氧化铝，氧化铝和电费占生产成本的70%左右。高能耗是 原铝生产的特点，2003年原铝生产企业耗电量占有色金属行业耗电 量...
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